廣州萬隆

　　提要：目前正處于由大非為主的產業(yè)資本逐步接替金融資本市場主導權的過渡階段。而大股東“主政”后市場估值中樞將如何確立，市場的估值評判標準將如何重構，這其實是引導市場由混沌走向有序，逐步形成新均衡的關鍵因素。

　　一、產業(yè)資本將主導新的估值體系形成

　　按照目前的情況來看，管理層不太可能出臺新的舉措來限制大小非減持，這決定大小非股權流通必然直接走向市場，徹底改變市場生態(tài)格局已不可避免。

　　我們一直強調無論從規(guī)模還是信息上來看，大小非們相比金融資本都具有不可匹敵的優(yōu)勢，產業(yè)資本的主宰地位將逐步確立已是不可逆轉。而這種生態(tài)結構確立的過程中，將形成兩個方面的轉變，一是在產業(yè)資本主導下，形成由其決定的新估值中樞；與之相比更重要的是產業(yè)資本將引導新估值理念形成(這一點有點類似于03年基金開始替代券商游資引導新的價值理念形成)，按新的估值標準對上市公司定價進行一次重排。

　　二、新的估值體系將圍繞實業(yè)價值為中心

　　產業(yè)資本“主政”后，必然會按照它的標準來給上市公司重新定價，從而可能形成一種全新的估值標準。而這種標準和體系較以往將大為不同，這主要是取決于產業(yè)資本和金融資本的利益取向，思維及行為模式的極大不同。實際上縱觀市場發(fā)展歷史長河，每一次牛熊的交替都必然造成一次生態(tài)結構的調整和由此相應的投資理念交替，也正是在這種交替過程中市場逐步尋求自身合理均衡并一步步完善。

　　我們認為和金融資本所不同的是，產業(yè)資本對估值的判斷很可能將擺脫傳統(tǒng)的市盈率為中心的模式，而更加看重上市公司的實業(yè)價值和長期增加能力。

　　產業(yè)資本的利益思維取向是以實業(yè)為中心的評估體系(比如品牌、資產價值等)，而金融資本則主要考慮以市盈率為中心的金融價值體系(所謂分紅、業(yè)績階段性增長其實都是在這一范疇內的考慮)。具體來說，金融資本更加看重市盈率、股本等指標，而上市公司由于獨特的資產和品牌價值則無法獲得其認同，而恰恰相反的是，這些都可能成為產業(yè)資本關注的要素。這種極大的反差，很可能成為全流通以后主導投資理念轉變的主要變數(shù)，也將拉開市場股價水平大規(guī)模結構調整的序幕。

　　三、產業(yè)資本運作模式的主要表現(xiàn)形式---回購或并購

　　和金融資本籌碼收集和派發(fā)將有所不同的是，產業(yè)資本的運作目的主要是出于實業(yè)上的考慮，具體體現(xiàn)形式將是回購或者并購兩類。某些產業(yè)資本為進入切入相關行業(yè)，可能對部分上市公司展開有計劃的二級市場收購或參股行為，而原大股東為維持其對上市公司的控制權，也可能會采取相應的措施來加強控制權(回購)。

　　而隨著全流通的逐步實現(xiàn)，阻礙這種產業(yè)資本回購或并購的行為的藩籬也被層層拆除，回并購行為將由少到多，很可能重新激活整個市場。近期證監(jiān)會和國資委在修正一系列制度，實際上是鼓勵上市公司大股東對被低估的股權進行回購，就充分體現(xiàn)了政策先行的引導作用。

　　四、市場生態(tài)結構調整將加速這一轉變

　　從時間上來說，我們認為產業(yè)資本完全掌握市場主導權還有待時日，這是和目前市場的實際情況，尤其是市場生態(tài)結構的現(xiàn)實情況密切關聯(lián)的。尤其是在基金等傳統(tǒng)的金融資本還占據(jù)一些局部優(yōu)勢，還能夠對市場形成一定引導和較大影響的背景下，包括產業(yè)資本本身的意識覺醒也需要一定的時間。

　　所以雖然以基金為代表的金融資本主導權將最終為產業(yè)資本所替代，但這個替代的過程和時間長短，顯然將直接決定估值體系發(fā)生轉變的進程。而在某種程度上來說，公募基金在各種必然因素誘發(fā)下出現(xiàn)的劇烈變動，都可能加速新的估值中樞和體系形成，也將加速市場達到新的均衡。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。