-對話

　　奧運行情還會出現嗎？

　　武斌、夏春、袁季

　　主持人：本報記者 武斌

　　嘉 賓：博時基金公司研究部副總經理兼策略分析師、博時平衡配置基金經理助理 夏春

　　廣州證券研究所副總經理、首席分析師 袁季

　　主持人：上周末大盤的反彈，與央行允許信貸額度增加5%用于支農和中小企業的傳聞密切相關，消息已于本周得到證實，而且近期國際油價振蕩回落，市場因此預期從緊的貨幣政策可能會有所松動。你們對未來的宏觀經濟政策有什么預期？

　　夏春：最近幾個月來，統計口徑的宏觀經濟數據不太好，前期國家領導到各地進行了較為深入的考察后，國家對宏觀調控的口風有所變化，因此我們預期未來的宏觀調控政策可能會有所微調，至少不會比現在更嚴厲，進一步提高存款準備金和加息的概率都不大。

　　盡管市場對貨幣政策的微調有較為一致的預期，但未來貨幣政策明顯放松的可能性也不大。因為最近幾個月在CPI逐漸走低的同時，PPI持續走高，通貨膨脹的壓力仍然較大。整體而言，宏觀經濟政策的微調對資本市場影響還不會產生太大的刺激作用。

　　袁季：近期“一保一控”的政策基調及加強對中小企業貸款的支持、提高紡織品出口退稅等措施令市場預期下半年宏觀調控有可能放松。穩定經濟增長當然意味著此前偏緊的貨幣政策可能略有放松,但如果投資規模出現較快反彈，將帶來新的通脹壓力。另外，價格管制是今年的熱門話題之一，如果通脹回落到更低的水平,放松價格管制的呼聲將更高，這對如何掌控好宏觀調控的尺度、保障來之不易的成果也是頗為嚴峻的考驗。油價下降的前提是原油供給擴大或者是主要經濟體增速放緩，在供給難以擴大的情況下，全球經濟增速放緩才可能使得油價趨勢發生改變。在這種邏輯下，如果油價繼續高企，那么企業的成本壓力無疑進一步加大；如果原油價格因為全球經濟增速放緩而下跌，那么企業收入增速同樣會面臨考驗。經濟增速放緩，通脹水平高企這兩大問題仍將困擾資本市場。

　　主持人：市場供求關系仍然比較緊張，一方面融資壓力比較大的，除了近期發行的中國南車外，前段時間已經過會但一直沒發的大盤股遲早還要發；二是8月將進入新一輪大小非解禁的高峰期。面對不斷增加的流通量，股價不能再用以往的傳統估值標準給予定位了。你們怎么看待這個問題？

　　袁季：投資者對2、3月份大量限售股解禁上市，并給市場帶來的巨大資金壓力和股價沖擊記憶猶新。8月份解禁的大小非確實比較多，據統計，解禁總量約為251億股，是今年解禁股數量最多的一月，但與2、3月份相比有一些明顯的不同。

　　首先是解禁股的結構不同，8月份解禁的主要是股改限售股，占比達94%，而且大非占比較高；2、3月份解禁的主要是IPO與增發限售股，占比解禁60%，解禁的股改限售股中小非占的比例也較大。相對而言，IPO與增發限售股主要是財務投資者，減持意愿較為強烈，小非的減持意愿也高于大非。其次是受到窗口因素的影響。根據有關規定，上市公司的控股股東在該公司的年報、半年報公告前30日內不得轉讓解除限售存量股份。而8月下旬才是上市公司半年報密集披露期，解禁的大非可能因此被迫推遲減持。第三是市場背景發生變化。2、3月份上證指數尚在4000-5000點的區間，當時的解禁股高價股占比較大，解禁市值較高，而8月份解禁股總量相當于2、3月的總和,但市值尚不到當時單月解禁市值規模的2/3。而且股價大幅下跌之后，大小非的減持意愿相對減弱。管理層將超過總股本1%的大小非減持轉向大宗交易的規定，也緩解了解禁股對二級市場的直接沖擊。第四，部分解禁股自愿延長限售期。

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