□ 智多盈投資 余 凱

　　隨著2008年上市公司半年報業績披露即將拉開序幕，基于中期業績的個股結構性分化走勢已經開始在盤面上顯現，如前期走勢涇渭分明的煤炭板塊和電力板塊等。盡管從目前527家預告2008年半年報業績的情況看，預增上市公司仍然占到了67%，但在油價持續高漲、生產企業成本上升、宏觀經濟增速下滑、需求可能放緩以及自然災害等諸多不利因素的影響下，上市公司今年上半年的經營業績仍然面臨較多的不確定因素。

　　半年報業績增長整體趨緩

　　進入2008年以來，“內憂外困”的諸多不確定因素導致中國宏觀經濟形勢面臨前所未有的復雜性。從已公布的宏觀經濟數據看，雖然國內GDP增速有所放緩，但貨幣政策難以放松，內部的通脹持續和不期而遇的自然災害，外部次貸危機的惡化、世界經濟增長放緩和國際大宗產品價格上漲等因素，都使得上市公司業績增長壓力愈發沉重。雖然統計數據顯示，今年一季度上市公司業績同比增長33.33%，整體A股上市公司業績增長依舊強勁。

　　但自二季度以來外需放緩、成本持續上升、宏觀調控的累計效應已經使得中國經濟增長拐點出現，在這樣的背景下，國內企業盈利放緩趨勢日趨明顯。“需求放緩”和“成本上升對毛利率的擠壓”雙重因素使得許多上市公司盈利面臨下調的風險，而四川汶川發生的特大地震災害也拖累了部分當地上市公司的經營業績。雖然“兩稅合并”在一定程度上提升了A股尤其是金融行業的整體業績，但由于上半年證券市場的每況愈下，金融行業的增速并不能給整體中報業績帶來更多的亮點。根據市場普遍預期，上市公司中報業績仍然會有所增長，但增速將明顯下降，預計增長幅度在20%-30%左右，相當于2007年上半年高達67%的業績增速，上市公司中報業績整體趨緩的態勢愈發明顯。

　　行業分化格局將進一步顯現

　　今年上半年，石油、鐵礦石、焦炭等上游原材料價格繼續上漲，使得不同行業上市公司業績出現了前所未有的分化格局，上游原材料行業的盈利大幅增長，但一些成本難以控制的下游行業由于無法轉嫁成本的壓力，則不得不接受利潤下滑的事實。事實上，今年上半年除了上游采礦行業受益于大宗商品價格上漲，稅前利潤率還在提升之外，幾乎所有中下游制造業稅前利潤率都明顯收縮。這在一定程度上反映了成本上升和外需下降的兩頭擠壓。

　　顯然，在國內宏觀經濟受到內部緊縮和外需不足的影響下，不少上市公司很難獨善其身。從緊政策的累積效應顯現以及各種要素價格上漲，都會對企業盈利增速產生明顯的擠壓。從目前中期業績預告看，預增的行業最多的是煤炭、化工、機械設備和房地產，如煤炭行業中露天煤業中期業績預計增長10%-30%，蘭花科創、盤江股份預計增長50%以上、兗州煤業預計增長超過100%。而化工行業中部分子行業由于產品價格上漲而使得中期業績大增，如江山股份預計2008年半年報凈利潤同比增長300%以上，其業績增長的原因主要得益于草甘膦的價格與上年同期相比有較大的提高。與之類似的還有興華股份、聯合化工、三友化工等。而對于那些主營產品價格下跌或者成本大幅上升的上市公司而言，其中期經營情況則令人擔憂。

　　機會與風險共存

　　雖然中國資本市場面臨國際、國內經濟面變化的挑戰，但城市化、消費升級、產業升級等影響中國經濟長期增長的根本因素并沒有改變，即使在目前相對復雜的國際環境下，中國經濟長期增長仍具有較大的空間。因此，隨著2008年上市公司半年報披露的全面展開，績優預增、行業景氣且通過國際比較和行業比較具有估值優勢的公司仍然會得到市場認可。在這樣的背景下，半年報業績大幅增長的個股也有望在后市行情有突出表現。如寧波聯合半年報業績增幅為3200%以上、新湖創業增幅為2200%-2400%之間。

　　需要提醒的是，對于那些產品價格受到政府調控的行業，其盈利能力的變化趨勢值得關注。如國內電煤類上市公司，國家發改委的限價政策要求以6月19日的價格作為最高銷售價格，盡管這對電煤企業上半年的業績幾乎不會造成影響。但從全年來看，其未來的業績增長必然會有所放緩。而與之相反的是電力企業，國家發展改革委6月28日下發特急文件調整電價，全國電價每度上漲近2.5分，因此對于電力上市公司而言，盡管半年報業績不盡如人意，但其業績的增長主要體現在下半年。所以，在關注半年報業績對個股結構性影響的同時，也要辯證地去看待不同行業經營業績的變化趨勢。