凈息差環比擴大、貸款議價能力提升、不良貸款率雙降

　　中金公司研究部

　　●一季度上市銀行凈利潤同比增長達到93%，其中，大型銀行增長84%、中型銀行增長142%、城商行增長156%

　　●一季度凈利潤增長最快的是北京銀行、浦發銀行、南京銀行、中信銀行和招行銀行，他們的增長率分別是190%、187%、172%、160%和157%

　　●稅率改革因素在2008年一季度得以體現，對凈利潤增長的貢獻為33個百分點

　　一季度凈利潤增長強勁

　　今年第一季度，上市銀行凈利潤同比增長達到93%，其中，大型銀行增長84%、中型銀行增長142%、城商行增長156%。撥備前利潤增長最快的是南京銀行、招行、北京銀行及中信銀行，他們的增長率分別是95%、88%、77%和73%；稅前利潤增長最快的是招行、民生、南京銀行和中信銀行，他們的增長率分別是126%、105%、102%和98%；凈利潤增長最快的是北京銀行、浦發銀行、南京銀行、中信銀行和招行，他們的增長率分別是190%、187%、172%、160%和157%。

　　多因素促凈利潤強勁增長

　　凈息差季度環比變化趨勢，取決于資金成本上升速度、貸款重定價占比和貸款議價能力提升的表現方式。13家銀行中，有8家凈息差季度環比擴大，工行持平。民生銀行、華夏銀行凈息差下降，主要是由于資金成本上升較快；建行、民生貸款議價能力的提升，更多表現為了企業融資咨詢收入的大幅增加；美聯儲持續降息背景下，中行外幣資產拖累凈息差環比降低了約17個百分點。

　　資本市場疲弱影響了手續費增速，但企業融資咨詢(或信貸承諾費)成為新的增長點。資本市場對招行、中信凈手續費收入影響最大，而信貸緊縮環境下企業融資咨詢業務成為重要的增長點，幫助大型銀行實現了手續費收入的季度環比增長，好于市場預期。

　　資產質量保持平穩，但準備金計提明顯下降。除民生、交行不良貸款余額基本持平外，上市銀行基本上實現了不良貸款的雙降。在準備金覆蓋率充足的情況下，信用成本穩中趨降，建行、招行、浦發、民生、興業、中信當期準備金計提下降明顯。

　　稅率降低，是凈利潤增長的主要驅動因素。稅率改革因素在2008年一季度得以體現，對凈利潤增長的貢獻為33個百分點，對于中行、浦發、交行和北京銀行的作用尤其明顯。

　　由于異地擴張的順利進行，城商行貸款環比增速高于同業。中行和交行貸款環比增速較高，我們認為主要是來自外匯貸款的增長。例如交行1季度新增貸款700億元，其中有200億元為海外貸款。興業銀行和華夏存款余額環比下降，顯示出吸儲能力不足。深發展存款余額環比增長最高，部分是由于高成本的協議存款的增加。大銀行保持了雙位數的生息資產同比增速。中型銀行生息資產同比增速普遍達到30%-40%。我們注意到，興業銀行1季度生息資產同比增速大幅回落。大部分上市銀行生息資產收益率環比繼續提升。

　　資金成本則面臨一定挑戰，部分中小銀行特別是華夏、民生和浦發資金成本上升較快。由于地面的股市導致存款開始向定期化轉移，大型銀行也未能避免資金成本上升壓力。

　　市場將出現波段行情

　　未來1-2月內行業層面將缺乏明顯催化劑，宜重點關注宏觀數據變化。我們曾說，“對宏觀調控的擔憂與業績快速增長之間的矛盾，將使2008年銀行股呈現波段行情，業績公布前后或者市場對宏觀調控擔憂的減弱，是銀行股表現的時間窗口。2007年低基數效應將使2008年一季度成為銀行業績增長的高點，而半年報前后通脹的翹尾因素將開始放緩”。伴隨著一季度業績落下帷幕，銀行板塊在6月底前的1-2個月內將相對平靜：(1)資金成本和資產質量的不確定性依然存在；(2)要到6月份才能對2季度業績有更加明確的把握。未來2個月需要關注CPI的走勢、房地產交易量的變化和6月份公布的全國工業企業利潤增長數據。這些指標可能會有所改善，但1-2個月內難以出現明確反轉。不過銀行股業績增長相對明確，估值基本合理，預計股價表現基本與指數同步。

　　我們預計2008/09年凈利潤增速將放緩至46%和28%，主要因為：(1)2008年一季度是在低基數下的高增長；(2)資金成本的提高可能會侵蝕凈息差的擴大；(3)逾期貸款上升可能導致未來信用成本上升的壓力。

　　由于一季度業績增張強勁，我們認為銀行股的波段行情值得期待。2季度A股銀行首選建行、浦發，關注華夏銀行；H股銀行首選建行，關注中信銀行。在A股我們仍然偏好減持壓力小、業績增長相對明確的銀行，建行、浦發最符合這一標準；在估值上，建行H股相對工行更具有吸引力，而中信H股相比招行H股的折扣過大。