廣州萬隆

　　提要：3000點是不是政策底，會不會有持續(xù)的政策出臺救市？市場為什么會對政策救市反應如此平淡，市場行為和政策意志兩者之間將如何博弈？這是本文討論的主要問題。

　　一、3000點是不是政策底？

　　3000點附近的政策態(tài)度是有明顯和關鍵性轉變的，和之前僅有證監(jiān)會采用基金救市不同的是，目前表達救市意愿的部委已經越來越多，救市措施的力度也越來越大。

　　比如從上周以來，管理層終于認識到事態(tài)的嚴重性，銀監(jiān)會、國資委、央行等相關負責人都對股市發(fā)表積極言論，20日證監(jiān)會更是扣響了救市第一槍。

　　并且和以前不同的是，管理層終于拉下了對規(guī)范大小非拋售行為遮遮掩掩的不明朗態(tài)度，證監(jiān)會的指導意見雖然對大小非行為約束缺乏足夠的力度，但畢竟已走出關鍵性一步。

　　我們認為，以上的這一系列現(xiàn)象反映出一點最關鍵的因素：即主管金融的最高層在股市政策的態(tài)度上已經發(fā)生明顯轉變，政策意志已由觀望轉為救市為主，目前階段確實已經處于政策底附近，這從根本上為系列政策出臺奠定基礎。

　　二、市場為什么對政策救市反應平淡

　　不過令人略感意外和失望的是，證監(jiān)會指導意見出臺和救市意圖似乎并沒有得到市場的積極響應。實際上，從近兩日的市場走勢來看，指數(shù)表現(xiàn)很可能是出乎管理層意料之外的。我們認為，這是由于市場本身對信息解讀的不完全和不同理解所致。

　　1.對政策的不明朗預期導致主力機構觀望

　　客觀來說，雖然證監(jiān)會通過規(guī)范大小非流通指導意見表達了其救市意愿，但這一指導意見確實過于粗糙，對大小非的約束力度是遠遠不夠的，也不足以打消市場主力的疑慮。甚至還有部分機構會擔憂，出于恐懼更加嚴厲的限制措施出臺，大小非們會不會加快出逃的步伐。

　　這些擔憂必然遏制金融機構們的做多激情，也就限制了市場做多行為。

　　2.部分大小非出逃

　　和金融資本行為模式不同的是，大小非們的思考角度是不同的。憂慮更嚴格的限制措施出臺，會逼迫大小非們尤其是有一定減持打算的大小非們加快其減持步伐。

　　3.市場非理性情緒是需要一個釋放過程

　　中小投資者們出于政策救市和市場下跌之間的反差，其對政策失望和對市場持續(xù)下跌的恐懼，也最終會推動其殺跌意愿和恐慌行為的完全釋放。歷史經驗告訴我們，中小投資者都往往會成為最后的殺跌動力。

　　三、市場行為和政策意志之間的博弈將如何演化

　　目前階段政策意志和市場行為之間的矛盾，已經構成了決定市場格局演變的主要因素。并且我們認為，政策和市場行為兩者之間的博弈將持續(xù)一個階段，在這一階段內我們應注意兩點：

　　1.政策和行為之間相互影響主導市場走勢

　　市場參與者對政策的不滿，必然會演化會成為拋售沖動，這必然會導致股市危機的進一步擴大化。但是另外一方面，市場危機擴大也會進一步逼迫管理層加速政策出臺的步伐。在這里市場行為和政策兩者都不是靜態(tài)的，而是在一個相互博弈和相互影響的過程中形成最終的實際結果。

　　2.市場越是臨近奧運，救市的政治壓力就越大，政策意志也就越不可動搖

　　應該說隨著指數(shù)持續(xù)暴跌，股市崩盤就已經不再只是資本市場本身的問題了，而是和經濟發(fā)展及社會穩(wěn)定等因素聯(lián)系在一起。對于想要辦一個成功奧運的本屆政府來說，對這種情況不可能坐視不理。政治上的壓力決定了金融高官們越是臨近奧運，救市的迫切感必然就會越強烈，利益阻撓政策出臺的可能性就越小。