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　　提要：從08年以來，A股開始面臨著一種新的形勢，大小非解禁正式步入高峰期，這給市場帶來了巨大的擴容壓力。受此影響，大市大幅走低、積弱難返。那么，究竟大小非解禁的壓力有多大呢？

　　一、究竟大小非解禁的壓力有多大

　　經過了近五個多月的深幅調整，大市仍然沒有出現像樣的反彈。對于如此巨大的調整幅度，不少從業多年的業內人士也表示出乎意料。眾所周知，這種“出乎意料”是有因可溯的。從08年以來，A股開始面臨著一種新的形勢，大小非解禁正式步入高峰期，這給市場帶來了巨大的擴容壓力。

　　那么，究竟大小非解禁的壓力有多大呢？

　　從經濟層面來看，國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松曾表示，2008年的“大小非”解禁，將對股票市場帶來巨大的影響。主要是鎖定期過后，實體經濟和金融經濟之間的套利機制變得更加流暢，大股東將對實體經濟和金融經濟的收益率進行比較和判斷，來選擇是將手中的股票套現，還是繼續將實體經濟金融化。顯然，在市場不斷走低的情況下，金融經濟的收益率明顯下降，限售股有足夠的動力來套現股票；再者，在當前信貸收緊的情況下，相當部分企業現金流明顯偏緊，大股東極可能套現部分股票來補充現金流。

　　從成本角度來看，非流通股股東原來是按照面值或接近面值的價格折股的，而二級市場股票是高溢價發行的。在這里，我們簡單模擬一下非流通股東持有的時間成本：按上市公司8%的平均凈資產收益率，持有時間10年，那么非流通股東的總成本大約為2.15元(非流通股東歷年來所得分紅粗略認為等于股改對價)。目前A股平均股價為9元左右，那么非流通股東減持后的收益率超過300%；從以上的簡單估算來看，非流通股東減持的壓力是不小的。

　　從心理層面來看，大小非解禁對投資者信心的沖擊是較大的。從2002年開始，我國經濟進入了一輪低通脹高增長的景氣周期，03年開始全球股市也相繼步入牛市；但是，受股權分置影響的A股，仍然處于明顯的下跌通道，直到股權分置改革破冰時才走出低迷。試想一下，基本上停留在心理層面上的大小非解禁，可以令A股推遲兩年進入牛市；那么實際流通后將對市場影響如何不難想象。

　　二、中長期不太樂觀，但中短期有望轉穩

　　從中長期來看，市場的前景的確不太樂觀。首先，未來兩年內A股的流通市場規模將擴大兩倍，這對資金面形成了巨大的需求。其次，當前通脹的壓力仍然較大，政府將繼續采取緊縮的貨幣政策，不會因為股市而改變宏觀調控的方向，這點管理層已在不同場合上提及。

　　本欄認為，由于本輪通脹具有輸入性、全球性的特點，管理層可能會通過經濟增長減速，來控制較大的通脹壓力。在這種情況下，未來企業的盈利增速將減緩，而市場也將受到影響。

　　但是，業內有一句話說，沒有永遠上漲的行情，也沒有永遠下跌的行情。因此，在當前大市調整幅度較大的情況下，投資者更要保持一定的理性。主要是，在未來的四月中，市場緊張的供應關系有望改善。統計顯示，大市經過二三月的相對解禁高峰后，將迎來四個月左右的限售股解禁的寬松期。增量資金方面，近期以來證監會審批的29只基金，大約能帶來2000億的增量資金，這些新基金經過前期的發行募集，已經陸續進入建倉期。隨著這些新基金的入市，四月份市場緊張的供求結構將有所改善。也就是說，經過幾個月的調整后大市有望在四月中有相對好一些的表現。