平安證券李先明郭艷紅

　　中資股風險得到釋放

　　上周美聯儲聯手西方四大央行向市場注資，帶動道瓊斯指數在11日大漲416.66點，創5年多來的最大單日漲幅，但全周而言，道瓊斯指數的漲幅只有0.48%，表現依然平淡。投資者對美國次按危機憂慮加重，繼續影響全球主要資本市場的表現，其中，印尼綜合、MSCIA過去一周跌幅均超過10%，日經225、臺灣加權、香港國企股、中國海外等指數也紛紛大幅下跌。

　　中資股在上周再度成為下跌的重災區，MSCIA、香港國企股、中國海外和香港中資股等指數一周跌幅居前，尤其是A股市場指數再度創出調整以來的新低，反映市場的恐慌氣氛進一步蔓延。

　　我們認為，目前中資股的持續下跌，已經帶有較大的恐慌成分。從估值的角度分析，目前中資股的風險已得到較大程度釋放，其中，香港國企股的相對吸引力指數更是持續多周維持在正值上方運行，反映其中長期的投資價值正逐步得到體現。雖然市場人氣依然低迷，使得A股市場短期表現仍可能存在較大不確定性，但理性判斷，我們認為市場進一步下調的合理空間已經有限。

　　上周全球主要市場的估值普遍回落，其中MSCIA、香港國企股指數的估值回落尤為明顯，反映投資者對中資股靜態估值過高的憂慮依然明顯。但考慮了中國經濟和中資公司的業績增長的潛力，我們認為A股和H股的估值已處于可接受區域。

　　估值回穩有賴政策面支持

　　上周MSCIA成分股市盈率跌穿估值中值線后加速回落，顯示A股市場的弱勢格局依然明顯。短期而言，市場估值的止跌回穩，很大程度上還有賴于來自政策面的強有力支持。

　　另外，MSCIA成分股平均市凈率擊穿估值線中值后，同樣呈現加速回落走勢，反映短期市場的恐慌氣氛進一步蔓延。我們預期，在目前市場人氣極度低迷狀態下，要有效改變短期市場的弱勢格局，仍有待于來自政策面的利好刺激。

　　上證指數繼續走低，相對吸引力指數則持續回升，顯示A股市場高估的幅度不斷得到降低。隨著越來越多公司公布理想業績報告，我們預期A股市場的估值吸引力將逐步得到提高。

　　上周H股指數大幅下跌，相對吸引力指數則繼續快速上升。顯示中長期而言，H股市場的吸引力持續得到提升。雖然短期市場的恐慌，使得指數的表現仍存在較大的不確定性，但理性判斷，H股市場的中長期投資價值，已經越來越值得戰略投資者密切關注。

　　A股市場估值普遍回落

　　上周A股市場振蕩向下，A股市場的平均市盈率也大幅下降至31.09倍，較前一周下降了9.86%，反映短期市場的悲觀氣氛，進一步蔓延。

　　板塊方面，上周23個板塊的估值全部出現回落，其中，化工、有色金屬、交運設備和交通運輸等板塊的平均市盈率更是回落了超過12%。市場估值的普遍回落，有相關公司業績表現出色的貢獻，但更主要的是因為上周A股市場的調整帶有普跌性質。

　　我們判斷，目前市場的大幅調整，已經帶有較大的恐慌成分。從估值角度分析，目前A股市場進一步調整的合理空間已經較為有限。