廣州萬隆

　　提要：2月份數據顯示宏觀經濟大環境令人擔憂，而這必將影響基金等主流機構的預期和行為。同時信貸緊縮對08年市場影響將較往年更為明顯和直接，這一點也非常值得關注。

　　一，2月份數據顯示宏觀經濟大環境令人擔憂

　　應該說，2月份的經濟數據整體上是令人感到擔憂的。這實際上是經濟增長放緩和結構轉型不力的負面影響，在今年開春以后開始集中顯現的結果。

　　最主要的是CPI達到令人驚訝的8.7%，意味這宏觀調控不能如預期般的放松，反而可能一定程度加大力度。實際上，CPI指數引發了投資者更為明確的加息預期，諸如交行研究所等就提出央行存在近期加息和提高保證金率可能性。

　　而信貸數據也為宏觀緊縮提供最好的注腳，央行12日公布金融運行數據顯示，2月貨幣供應量增長17.48%，其中人民幣貸款同比增長15.73%，當月人民幣貸款增加2434億元，僅為一月增量的30.28%。

　　最后，2月貿易順差驟降一半也說明在內部緊縮的背景下，次貸危機引發的全球衰退也不可避免的一定程度上波及國內企業，從另外一個角度加重了國內經濟緊縮的壓力。

　　以上系列經濟數據的出臺，無疑會影響到市場的整體預期。

　　二，悲觀預期將明顯影響主流機構行為

　　經濟出現緊縮的預期，無疑將導致市場上大部分機構對估值中樞的重新審視，從而讓投資者行為更加傾向于謹慎。

　　1，緊縮預期讓機構重新審視估值中樞

　　在經濟增長較好，上市公司業績增長較快的情況下，機構投資者對上市公司的預期必然傾向于樂觀，從而給于市場較高的估值中樞。與此相反的是，在經濟增長放緩，上市公司業績縮水的背景下，機構投資者預期必然傾向于悲觀，給予市場的估值水平也必然隨之調低。

　　實際上，目前已經有部分研究機構開始調整去年對金融、地產等行業過度樂觀的預期，這代表主流機構已經出現重新審視市場估值水平的跡象。加上08年還面臨著大小非等嚴峻的資金面壓力，我們可以設想，市場的估值中樞很可能面臨一次向下的重新行為。

　　這決定主流機構投資者的行為將傾向于謹慎。

　　2，資金供求是決定主力行為的關鍵

　　應該說，資金供求緊張將是目前決定主力行為的關鍵因素。值得注意的是，我們這里指出的資金供求緊張已經不僅僅限于股票市場，而是在銀根緊縮的大環境下，由實業領域到資本市場領域整體資金鏈的緊縮。

　　正如本欄目昨日文章所提到的，大小非的流通給上市公司大股東提供了大量可以在股市變現的金融資產，這必然導致其在資金緊張的背景下拋售解禁股以獲取資金。這意味著在股市本身資金面不樂觀的背景下，由于全流通打通了實體和虛擬經濟之間的通道，流動性緊縮將更加直接的反饋到股票市場上來。

　　三，應重視信貸收緊對資金鏈的影響

　　正是由于大非流通的因素，信貸收緊對股市資金面的沖擊較往年更為直接。

　　應該說，這一影響主要將表現在兩個方面。

　　首先，目前管理層預算的08年全年信貸規模可能要控制在35000億元人民幣，折合信貸增長率大約是13.5%水平，這可能很難滿足實體經濟對信貸增長的需求。一方面將導致企業資金不足造成業績增長縮水，而另外一方面無疑會引起市場利率水平的提高，從而增加持股的邊際成本，尤其在弱市中對投資者信心打擊更大。

　　其次，更為重要的是信貸是整體資金鏈條上最重要的一環。銀行收緊放貸，必然會給目前本來已不樂觀的上市公司大股東增加更多的財務負擔，從而導致其拋售意愿加強。也就是說，信貸收緊將直接反饋到股市的資金面上來，這是以前沒有遇到過的情況。

　　可以肯定是，由于面臨物價上漲等更嚴峻的經濟問題，管理層收緊信貸的大方向短期內是不太可能改變的。這也就決定，目前階段我們不能對市場資金面寄予過高希望。