東方智慧 黃碩

　　連續(xù)不斷的陰跌之后，藍(lán)籌股的價(jià)格便宜多了。僅僅在半年前，我們追星一般追著買的藍(lán)籌股們，都低下了高昂的頭。此時(shí)，所有的人心里都在想一個(gè)問題：是不是該抄底了？但同時(shí)，我們?nèi)滩蛔∫苍谛睦锖饬恐�另一個(gè)指標(biāo)：我們的A股夠便宜嗎？來自招商證券的統(tǒng)計(jì)顯示，截至上周末，A股滾動(dòng)市盈率約為33倍，而道瓊斯工業(yè)指數(shù)市盈率為14.9倍，香港恒生國企指數(shù)市盈率為17.8倍。市盈率對(duì)比擺在這里，我們的A股雖然跌了不少，但還是比別人貴。

　　此時(shí)此景，面對(duì)A股，我們有必要做一件事：向股神學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)他的經(jīng)驗(yàn)之談。做一個(gè)假設(shè)：假如巴菲特來到A股，他會(huì)怎么做？從巴菲特的2008年致股東信中，我們學(xué)習(xí)到了：何謂偉大的公司、何謂優(yōu)秀的公司、何謂糟糕的公司。把這三類公司的標(biāo)準(zhǔn)把握清楚，然后我們?cè)賮砜次覀兊乃{(lán)籌股們，應(yīng)該就心里有了一桿秤了。

　　(1)“偉大”的定義：偉大的公司支付非常可觀的利息，而且會(huì)隨著時(shí)間不斷地增長；

　　(2)“優(yōu)秀”的定義：優(yōu)秀的公司如果你不斷增加存款的話，利息也會(huì)很具吸引力；

　　(3)“糟糕”的定義：糟糕的公司不但利息令人失望，你還要不斷地掏錢來維持這種少得可憐的回報(bào)。

　　這三個(gè)定義比較書面，巴菲特又舉了幾個(gè)實(shí)例來闡述：

　　(1)偉大的公司：巴菲特心目中的理想企業(yè)原型——旗下的See’s糖果公司。雖然它所在的盒裝巧克力行業(yè)很令人掃興：美國人均消費(fèi)量極其低而且上升緩慢。但是See’s之所以被稱為偉大，是因?yàn)椋簭?972年到現(xiàn)在，巴菲特花了2500萬美元來收購See’s，另外又只花了3200萬美元對(duì)其進(jìn)行再投資，當(dāng)時(shí)它的稅前收入還不到500萬美元，而如今它的稅前收入總計(jì)已經(jīng)達(dá)到了13.5億美元(而在美國，一個(gè)企業(yè)的利潤從500萬增至8200萬美元，需要大約4億美元的資本投入)。這些收入的全部，除了那3200萬美元，全部被輸送到伯克希爾，巴菲特用稅后的收益來收購其他具有吸引力的企業(yè)。See’s的貢獻(xiàn)在于“開辟了更多的新財(cái)源”，用我們A股的俗話來說就是“成了巴菲特的提款機(jī)”。

　　(2)優(yōu)秀的公司：例子是旗下的飛安國際公司(FlightSafety)。1996年巴菲特收購飛安國際公司的時(shí)候，它的稅前年收入為1.11億美元，在固定資產(chǎn)上的凈投資為5.70億美元。從巴菲特收購那天開始到現(xiàn)在，資產(chǎn)折舊已經(jīng)達(dá)到9.23億美元。但資本支出已經(jīng)達(dá)到了16.35億美元，其中的絕大部分是用來配備仍在不斷更新型號(hào)的飛機(jī)模擬器的。巴菲特的固定資產(chǎn)，折舊后總價(jià)值為10.79億美元。2007年的稅前收入為2.70億美元，同1996年相比增加了1.59億美元。通過追加投資5.09億美元，取得這樣的成績已經(jīng)很好了，但對(duì)于巴菲特來說顯然遠(yuǎn)遜于See’s。

　　(3)糟糕的公司：最差的一種公司是那種發(fā)展很快、并需要大量資本投入來維持其發(fā)展，但利潤卻少得可憐甚至根本賺不到錢的公司。例子就是巴菲特最不喜歡的航空公司：從第一架飛機(jī)誕生那天開始，航空業(yè)對(duì)資本的貪得無厭就已經(jīng)注定了。投資者們把大量的錢投入了這個(gè)無底洞，吸引他們的利潤卻有可能永遠(yuǎn)拿不到。

　　(4)何謂虧本生意：當(dāng)然，比糟糕的公司更糟糕的是這筆糟糕買賣：在1993年用價(jià)值4.33億美元的伯克希爾股票買下了Dexter，一家制鞋企業(yè)。這一次花去的不是4億美元，而是30.5億美元。實(shí)際上，巴菲特最痛心的是自己居然用一個(gè)優(yōu)秀公司的1.6%——現(xiàn)在的價(jià)值則是 2200億——來換一個(gè)毫無價(jià)值的爛公司。這單生意之所以能成為巴菲特心目中的最糟糕案例，不僅僅是因?yàn)橘I錯(cuò)了，而是因?yàn)樗�出的價(jià)不是錢、而是比錢更值錢的股權(quán)。回過頭來，想想我們某些A股公司 “視增發(fā)為無本買賣”的流行思路，這絕對(duì)是一記警鐘。

　　看看以上四家公司，學(xué)習(xí)巴菲特的投資之道，再回過頭來看看我們的藍(lán)籌股：中國平安、招商銀行、萬科、中國石油，以及即將回歸的中移動(dòng)，是不是思路清晰了一點(diǎn)？

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