廣州萬隆

　　提要：雖然管理層加大了基金的發行密度，政策面態度也持續松動。但是在巨大的資金需求壓力下，目前的政策利好顯然不足以扭轉疲軟的市場格局。

　　一，基金密集發行并沒有重振市場信心

　　自春節前偏股型基金發行批文重新開閘以來，短短一個多月間，共有南方、建信、浦銀安盛、中銀、天治、東吳、富國、萬家、信誠、興業等基金公司旗下的12只股票方向基金獲批發行，募集資金共千億左右。應該說這是自去年管理層打壓資產價格泡沫以來，基金發行首次出現的高潮。

　　但與加速審批相比，基金銷售卻顯得有些“審美疲勞”。數據顯示，盛元紅利、建信優勢兩只基金前周單日平均募集金額僅為3億元和1億元左右，遠遠低于銷售第一周單日募集7億、8億元的水平。這在凸顯新基金集中銷售態勢不容樂觀的同時，也將市場疲軟的心態暴露無疑，基金加速發行顯然沒有達到重振市場信心的效果。

　　實際上即使在基金快速募集的現階段，兩會召開的亮點也并沒有點燃市場激情。

　　二，印花稅調整知易行難

　　降低印花稅一直被市場投資者寄予重望，而有關部門為激勵市場的信心，也頻頻借助印花稅話事。在近一段時間內，財政部和證監部等官員都表示對印花稅調整進行研究，這似乎讓市場看到一絲希望。

　　但是印花稅的調整將是一件知易行難的事情。近期財政部將今年的稅收預算調高為1900多億，離去年全年2000億僅一步之遙，就可以看出在部門利益的羈絆下，稅率調整決不是一件容易的事。可以設想如果印花稅下調，那么在目前市況下財政部門的稅收預算顯然將落空。

　　并且考慮到稅率調整牽涉到財稅和證券監管等多個部門，稅率的調整最終恐怕有賴于國務院的統籌安排。這樣一來部委官員的模糊表態也就缺乏實際意義，只能看做是為穩定軍心而做的順水人情。

　　三，政策利好的力度明顯不夠

　　相對市場所承受的實質性壓力而言，目前的政策扶持力度顯然難以落到實處。僅僅依靠加快基金發行對緊張的資金面也只能是杯水車薪，顯然并不足以挽回目前的市場頹市，這也就不難理解大盤的疲軟為什么遠遠超過預期。

　　當然我們也應同時考慮，這其中甚至不排除包含有部分資金借打壓市場倒迫政策，或者圖謀獲取大量廉價籌碼的博弈性因素。

　　四，核心問題依然在巨大的資金需求壓力

　　從目前情況來看，巨大的資金需求壓力依然是市場面對的核心問題，而在缺乏財富效應的刺激下，疲軟的市場信心顯然難以刺激場外新增資金持續入市。

　　1，再融資壓力依舊

　　雖然市場對平安天量再融資行為極為不滿，但是在大股東利益的驅使下，再融資依然我行我素。實際上平安和浦發身陷再融資門，并沒有阻止大股東出于自身利益的考慮而暫停融資步伐，市場抵觸沒有迫使其做出相應讓步，這意味著導致市場信心倍受打擊的主要因素沒有得到實質性解決。非但如此，近期更是傳出中國移動等大型國企股可能回歸A股的傳聞，更是給目前緊張的資金面雪上加霜。

　　2，限售股壓力不易化解

　　限售股解禁的壓力巨大，并非千億基金即可緩解的，更是目前市場面臨的主要問題。而決定大股東拋售意愿的主要因素是和豐厚的獲利等因素密切相關，也由財政和相關部門的利益取向決定，而這些因素并非是管理層發行基金即可以改變的。我們不能排除在宏觀政策緊縮和經濟增長放緩的情況下，部分大股東出于利益的考慮而更加傾向于拋售存量股份，這些都絕非簡單的政策利好能夠化解的。

　　總體上來看雖然目前市場上的政策利好傳聞不斷，但是能夠落到實處的并不多，加上決定市場格局的關鍵因素---大股東拋售意愿很難清晰作出判斷，這導致對今年市場格局的研判難度不小。實際上隨著限售股解禁，08年的市場遠較以往復雜，這才是投資者面臨的最大風險。

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