□金學偉

　　對供求關系的擔心是近期市場一個最主要的憂慮。這個憂慮的產生非常自然，從供給方面看，今年將有1萬多億市值的大小非解禁，加上創業板設立、各種IPO、再融資等，即使不考慮增發與IPO的抽資效應，以及聒噪中的股指期貨對資金的分流，僅上述幾項就將給滬深股市增加1.5萬億以上的流通市值。而在資金面上，除了不溫不火的開放式基金發行，人們實在看不出有什么新的爆發性增長，為滬深股市創造出新的奇跡。中國股市，總是需求增長的高峰之后，迎來供給增長的高峰，這似乎已成中國股市的一個特定規律。這一規律的產生和中國股市的新股發行與再融資的決策、審批程序過于繁瑣、時間太長，以至于大多數公司都無法或來不及趁市場上漲時完成首發與再融資有極大關系。

　　但盡管如此，在具體分析上，市場還是存在一些偏差。其中最主要的就是把新增股票市值等同于實際供給量，然后與資金存量和預期中的增量作簡單對比，得出供大于求或小于求的結論。實際上，股票市值代表的是理論上的最大可供給量，它和實際供給量存在很大差距。因為股票是有價值的，低到一定價格，賣出量會自動消失，這時的股票市值只是統計上的可供給量，并不具備實際意義。股票也是有成本的，當股價跌到一定程度，超過投資者可承受的“割肉”限度時，實際的可供給量會大打折扣。股票同時也是有預期的，一定的、良好的收益預期會大大降低股票的賣出量。與此相仿，市場的資金存量也只是潛在的總需求量，只有當它轉化為實際的買盤，才構成真正的需求。

　　事實上，股市就是交易和換手。當換手率達到一定水準時，市場會趨向均衡；而當換手率明顯低于或高于這一水準時，就會出現明顯的、趨勢性、大級別上漲或下跌。因此，對供求狀況，最好也是最簡單、直觀的指標應該是“現金市值當量”，即：流通市值÷一定時段內的日均成交金額。因為一定時段內的日均成交金額構成了股市的現金流，只有當一定的現金流和一定的可供給量相匹配，才能讓我們知道市場實際的供求狀況。

　　那么，滬深股市保持均衡的現金市值當量應該是多少呢？最好的老師就是市場。從1995年實行“T+1”交易以來，滬深股市一共出現過6個上升年份，分別是1996和1997年，1999和2000年，以及2006和2007年。6個上升年份的現金市值當量分別是24、34、50、49、53、36。從2001年到2005年為5個下跌年份，5年的現金市值當量全年日平均最高106，最低88，平均84。另有2個平衡整理年份，即1995年和1998年。無獨有偶，這2個年份的現金市值當量均為58億。這2個年份，上證指數的高低點均在上一年高低點范圍內，既沒創新高也沒創新低。全年的價值中樞也與上一年持平，其中1995年為661點，比1994年674點僅低13點；1998年為1210點，比1997年的1197點高13點。而且經過整理后，下一年都是大升勢，因此，我們可以說：每58億流通市值有1億的日均成交額，滬深股市就可以保持一種強勢平衡。在某些特殊背景下，如2003與2004上半年，在經過一輪大幅下跌后，依托重要的技術支撐，68億的現金市值當量也能保持供求的大致均衡。

　　成交量是股市的元氣，這是一句有名的股諺，但不夠準確。更確切地說，把成交量(日均現金流量)與股票市值緊密地結合在一起的現金市值當量才是股市的元氣。從現金市值當量看，一輪大牛市已經過去，這是毫無疑問的事(見圖)。

　　但同樣從現金市值當量看，本輪調整具有較明顯的強勢特征：從去年11月到今年2月，4個月的平均現金市值當量為58.3億，其中最大月份為11月的66.08億，最小為今年1月的40.76億。回顧以往我們可以看到：1997年的1510點調整，在頭4個月的平均現金市值當量為48.76億；2001年的2245點下跌，從當年7月到次年1月，平均市值當量高達133.25億，7個月的市值當量全部超過100！總之，從頭幾個月的供求狀況看，本輪調整雖弱于1997年1510點，但遠強于2001年的2245點。而且58億市值當量本身也在強勢平衡的水準上，因此就現實看，目前市場要比大多數人想象的強。