李志林(忠言)

　　盡管近期股市在窄幅整理，但不少中小市值股走勢堅挺，儼然是大牛市走勢，一批大盤藍(lán)籌股則是輪番破位殺跌，儼然是大熊市狀態(tài)。指數(shù)雖難離箱體，但單日經(jīng)常出現(xiàn)長陰長陽，成交量不減反增，震蕩十分劇烈。此何故也？

　　市場博弈對象發(fā)生了變化。2006年是機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的博弈，最終做多機(jī)構(gòu)大勝；2007年則是機(jī)構(gòu)與普通投資者博弈，“5·30”前是普通投資者在題材股中取勝，下半年則是機(jī)構(gòu)在“大象跳舞”中取勝。而隨著巨額大小非解禁和再融資的需求，2008年變成了上市公司大股東與機(jī)構(gòu)的博弈，實質(zhì)上是對大盤藍(lán)籌股估值的博弈。估值高了，大股東就趁機(jī)套現(xiàn)；估值低了，大股東就趁機(jī)拉抬股價后套現(xiàn)，博弈的主導(dǎo)方變成了大股東。這在銀行股、保險股、地產(chǎn)股、資源股上表現(xiàn)得尤為明顯，從而引發(fā)股指經(jīng)常大幅震蕩。

　　周邊市場動蕩不寧。由于美股近期大幅震蕩，而周邊股市主要看美股眼色行事，因此，近期越來越多的基金、機(jī)構(gòu)和普通投資者每天早上第一件事就是關(guān)注凌晨美股漲跌和A股H股的價差表，跟風(fēng)現(xiàn)象日益嚴(yán)重，甚至出現(xiàn)美股漲A股卻不敢漲而美股跌A股也跟著跌的現(xiàn)象。

　　證券比率突破極限給市場造成硬傷。2007年年底，由于中石油、中國神華等一大批超大型藍(lán)籌股上市，新股融資和再融資高達(dá)8000億元，總市值一舉達(dá)到32萬億，比2006年年底擴(kuò)大了三倍，與GDP之比高達(dá)150%，超過了美國、歐洲和日本股市的水準(zhǔn)。這種世界罕見的擴(kuò)容大躍進(jìn)顯然是違背科學(xué)發(fā)展觀，違背金融規(guī)律的，是與發(fā)展中國家新興股市地位極不相稱的，是連續(xù)5個月股市大幅下跌的重要原因。鑒于今年大小非大規(guī)模解禁，如果再強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大直接融資規(guī)模和比重”，加快紅籌股回歸，惡性再融資，很容易將中國證券化率攀上200%，這種嚴(yán)重的供大于求和虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的失調(diào)，會使中國股市陷入像日本股市那樣的長期熊市。

　　基金、機(jī)構(gòu)和普通投資者在投資偏好上發(fā)生激烈的碰撞。在從緊貨幣政策、巨額大小非解禁、再融資的壓力下，游資、機(jī)構(gòu)、普通投資者和部分基金紛紛拋棄銀行、保險、地產(chǎn)、鋼鐵等周期性股票，轉(zhuǎn)向高成長的中小市值股，堅持“九買九不買”——買小市值股，不買大市值股；買無增發(fā)股，不買有增發(fā)股；買無大小非解禁股，不買有巨額大小非解禁股；買有生育能力(股本擴(kuò)張)股，不買“絕育”股；買高科技股，不買傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股；買高成長題材概念股，不買靜態(tài)價值股；買增長率100%以上股，不買低于此水準(zhǔn)股；買持續(xù)高增長股，不買增長率到頂股；買外延式成長性股，不買內(nèi)生成長性股。這就導(dǎo)致指數(shù)低迷的情況下，題材股走勢十分火爆。而多數(shù)基金尤其是新基金在大盤藍(lán)籌股創(chuàng)新低、暴跌時，不時制造大盤股反彈，指數(shù)拉出長陽，希望吸引市場跟風(fēng)。但大盤股的反彈難以持續(xù)，隨后又引發(fā)指數(shù)更劇烈的動蕩。試圖將市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，卻又難以轉(zhuǎn)換，這便是底部劇烈震蕩的又一原因。

　　新基金和空翻多機(jī)構(gòu)做盤的需要。市場估值大幅下降，至2月底上市公司公布的年報業(yè)績平均增長132.6%，大大高于市場預(yù)期。在大盤股中坐冷板凳的基金為了撲滅題材股的烈火，通過拉升大盤股制造指數(shù)震蕩便是最好的手段。近期日成交量由一二月的600-800億放大到1200-1400億，便可透視出主力機(jī)構(gòu)做盤的動向。

　　(本文作者為華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長、博士)