日信證券 徐海洋

　　權(quán)重股引領(lǐng)的暴跌，再次顯示出投資者岌岌可危的恐慌心理，市場(chǎng)資金供應(yīng)問題似乎仍是一個(gè)難以破解的謎團(tuán)。進(jìn)入“兩會(huì)”階段之后，利好政策對(duì)市場(chǎng)的影響力度在逐步減弱，市場(chǎng)也將再次直接面對(duì)自身存在的現(xiàn)實(shí)問題，圍繞年線的爭(zhēng)奪過程還將繼續(xù)。目前，權(quán)重藍(lán)籌股走向?qū)�后續(xù)演變過程具有決定性影響，投資者應(yīng)給與密切關(guān)注。

　　信心不足的流動(dòng)性困境

　　連續(xù)批準(zhǔn)基金發(fā)行和對(duì)“兩會(huì)”期間政策面偏暖的良好預(yù)期，促成了4100點(diǎn)之后的市場(chǎng)反彈，政策預(yù)期是市場(chǎng)上行最主要的支撐。但在基本面相對(duì)平靜的時(shí)候，一則再融資傳聞竟將深發(fā)展打至跌停板，權(quán)重股銀行、地產(chǎn)紛紛尾盤跳水�？梢钥闯�，擴(kuò)容問題仍是令市場(chǎng)擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，投資者心態(tài)依然脆弱。

　　在脆弱的投資心態(tài)背后，我們能夠發(fā)現(xiàn)目前市場(chǎng)正面臨一個(gè)尷尬的流動(dòng)性困境。一方面，國(guó)內(nèi)宏觀領(lǐng)域流動(dòng)性依然十分充裕，伴隨著美元快速貶值和國(guó)內(nèi)外息差加大的趨勢(shì)，1月FDI再創(chuàng)新高，巨大的物價(jià)上漲壓力使宏觀監(jiān)管部門進(jìn)退維谷；但在另一方面，復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和宏觀調(diào)控思路的搖擺，又在很大程度上制約了主流資金的做多愿望，股票市場(chǎng)資金供應(yīng)匱乏。

　　如此一來，與政策契合度較高的權(quán)重藍(lán)籌行業(yè)(銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭)資金持續(xù)流出，而行業(yè)發(fā)展受到政策扶持或能夠分享通脹收益的農(nóng)業(yè)、化工、醫(yī)藥、食品飲料則一路走高，完全脫離估值約束。缺少了權(quán)重股的配合，大盤始終難以形成明確的做多勢(shì)力，政策性利好能夠短時(shí)間挽救疲弱的投資者心態(tài)，但很難改變市場(chǎng)的弱勢(shì)震蕩格局。

　　再次下探考驗(yàn)市場(chǎng)內(nèi)在承接力

　　自1月份跌破4800點(diǎn)以后，市場(chǎng)已連續(xù)4次經(jīng)歷“反彈-下跌”的過程，且前3次的下跌過程中指數(shù)有2次創(chuàng)造新低。昨日指數(shù)大跌102點(diǎn)已經(jīng)跌破了所有均線支撐，再次出現(xiàn)向下突破的苗頭。

　　我們認(rèn)為，大盤近兩個(gè)交易日的走勢(shì)將十分關(guān)鍵。首先，經(jīng)歷過連續(xù)4次“反彈-下跌”過程后，市場(chǎng)人氣遭到嚴(yán)重破壞，買盤承接力會(huì)逐步削弱；其次，目前已經(jīng)進(jìn)入“兩會(huì)”召開階段，如果沒有實(shí)質(zhì)性政策利好出臺(tái)，此前支撐投資者的心理支撐會(huì)不斷減弱，而涉及物價(jià)、房?jī)r(jià)、調(diào)控等的敏感議題，會(huì)進(jìn)一步動(dòng)搖市場(chǎng)持股信心；再次，外盤波動(dòng)過程仍未平息，巴菲特?cái)嘌悦绹?guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的言論，對(duì)全球市場(chǎng)無異于一顆重磅炸彈，美國(guó)、日本、印度、香港股市短期跌幅超過5%，逼近前期低點(diǎn)，相信這也是市場(chǎng)恐慌心理的主要來源。

　　也就是說，再次下跌的市場(chǎng)將直接面對(duì)各類不利因素的挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、公司業(yè)績(jī)、市場(chǎng)擴(kuò)容等都將直接考驗(yàn)市場(chǎng)的內(nèi)在承接能力。這種承接力在本質(zhì)上仍然是市場(chǎng)個(gè)股的估值問題。如果股票價(jià)格已經(jīng)跌到了其內(nèi)在價(jià)值附近，那么，“大小非”等外生因素都不會(huì)繼續(xù)成為影響股價(jià)的主要因素。反之，畏懼解禁股則說明了個(gè)股估值在某種程度上是偏高的。

　　從估值角度來看，我們倒不必過于恐慌。按照昨日收盤價(jià)計(jì)算，全體A股動(dòng)態(tài)市盈率在23.8倍，與前期水平相當(dāng)。但場(chǎng)內(nèi)個(gè)股估值分化卻在進(jìn)一步加劇，上證50指數(shù)08年市盈率已經(jīng)跌至21.46倍，金融、鋼鐵、地產(chǎn)股分別為19.06倍、16.87倍和26.07倍，但中小市值的農(nóng)林牧漁、食品飲料和信息服務(wù)業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率則高達(dá)53.13倍、52.27倍和42.53倍。雖然市場(chǎng)在估值問題上的分歧嚴(yán)重，但我們認(rèn)為權(quán)重股估值水平進(jìn)一步下壓的空間是比較有限的。相反，市場(chǎng)風(fēng)格指數(shù)再次轉(zhuǎn)換的契機(jī)，則會(huì)在恐慌性下跌過程中逐步孕育。