九鼎德盛 肖玉航

　　周一深滬A股市場震蕩雙收出長上影的陰線,成交量相對平衡,從A股市場總體來看，部分金融、地產等權重指標股出現短期止跌，但其沖高所出現的長上影線顯示其上行動力不足或阻力重重，次新股發行價保衛戰今日出現激烈對決，比如中國石油、中國太保、中煤能源等，其中中國石油的尾市急拉更表明利益機構博弈的激烈程度。從上海與深圳指數K線形態分析，其盡管有權重股尾盤的急拉，但總體的形態的長上影表明破位后A股市場各種投資體的謹慎程度，震蕩收陰，尾市急拉均顯示A股市場開始進入到個股分化加重的分化期階段。

　　新低后估值體系開始變化

　　從周一深滬A股市場來看，大盤創出了本輪調整以來的新低，新低后的估值體系開始出出嚴重分析，投資者開始進行國際市場估值或現行體制下、分紅情況下的估值比較。比如在牛市階段，許多權重股給出的PE40-50倍的估值水平，在目前調整市道中，投資者均難以認可，投資者開始對比世界成熟市場同類品種的分紅與相對PE水平，比如A股銀行股中的一些品種目前動態PE為30倍，而其年終分紅卻非常之少，對比香港市場同類金融品種，發現其EPS在10-20元之間，動態PE僅為10倍左右，歐美一些龍頭銀行股PE更是僅5-10倍左右，每年每股分紅卻高達10-20元的金融股，而A股中的金融保險類品種盡管目前調整幅度較大，但動態PE仍在30-80之間，有的高達數千倍，每年每股分紅僅2-3元而且含稅，有的還是年終不分紅，股息率遠低于國際同類品種，其投資者持股行為開始動搖。近期中國太保、中國平安、中信證券等大幅度下跌更是此種估值體系對比所反映出的變化。新低后雖然有尾市急拉，但從個股分化角度來看，明顯看到資源類個股受政策影響的因素較大，比如2008年2月25日，環保總局對外正式發布了《關于加強上市公司環保監管工作的指導意見》(以下簡稱《意見》)。要求對從事火電、鋼鐵、水泥、電解鋁行業以及跨省經營的“雙高”行業(13類重污染行業)的公司申請首發上市或再融資的，必須根據環保總局的規定進行環保核查。而從以往情況來看，上市公司只要業績保障及可得到投資者認可，但目前發生了較大變化，社會估值體系真正分紅率正在影響上市公司經營行為，這些信號表明:污染環境，以犧牲公眾利益換取利潤的上市公司，今后將面臨環保部門和證監會的雙重監管。因此對于07年走勢強勁的資源類品種而言，也面臨估值體系的重建，那些污染嚴重，而取得企業自身經營業績的上市公司將在未來面臨政策重罰或控制，因此這些品種的估值體系面臨重估，近期A股市場10家再融資或IPO發行被否決的情況產生正是對其估值體系的再評估。因此從目前A股出現新低后所面臨的價值估值來看，其新低后許多品種面臨估值體系的重估，這不僅是股息率方面的提升也包括政策方面所產生社會效益的重估，后市A股品種不斷分化將是必然。

　　技術指標體系顯示分化將加重

　　從本輪行情產生調整的技術因素來看，主要是深滬A股市場中長期技術指標的轉淡，這些主要集中在月、季、45、年線等中長期技術指標中，從大盤中長期技術指標來看，其大部分出現了死叉或向下轉向，雖然短期指標技術指標顯示有反彈出現，但中長期技術指標向下趨勢已經形成，比如上海綜合指數中的月、季、45、年線技術指標中的KDJ、WR%、RSI、BIAS等均顯示做空因素較大或較長，比如目前上海綜合指數中的季度KDJ已經死叉，并跌破了5季均線，表明市場調整非一日之功所能完成。細分到品種中研究發現，品種的差異化卻是實實在在，一些07年運作較為強勁的金融、地產、保險、資源類等品種月、季、45、年線出現拐頭向下，但另一些品種其月、季、年等中長線技術指標并末死叉，有的還表現為金叉而上，這說明2008年這些品種仍有繼續向上或階段性表現機會，只是大環境出現的技術指標中長期向下，使得能夠逆市而上的品種較少而已。

　　技術指標特別是中長期技術指標顯示：A股市場中品種分化將非常嚴重，去年以來炒作過于充分，中長期技術指標向下明顯的品種將在08年走弱；而在以往行情中走勢并末充分運作，業績改善較好又符合主題投資的品種可能在08年表現為較好的投資性或交易性機會，因此技術指標體系特別是中長期的分化同樣預示：A股市場品種將出現明顯的分化走勢，而分化的結果需要根據上市公司經營業績的改善程度、投資回報或相對股價估值優勢而定。

　　總體來看，深滬A股創出年內新低或破位于重要支撐線表明，A股市場中的品種在未來市場運作中將體現明顯的分化特征，一些以往業績較好，但股價運作充分、投資回報差的品種將步入中長期價值回歸之中；一些業績改善程度較好，受股價中長期技術面支撐的品種在投資回報預期較強的預期下，可能走出波段性或主題性投資機會，而對于政策影響下的品種而言，則取決于適應政策或解決相關問題的能力或業績可持續性的步伐，因此研究認為，2008年A股市場在震蕩創新低的過程中，個股品種分化的差異性將體現的非常明顯，股價的回歸力度將超出市場預期。