廣州萬隆

　　提要：證監會強調規范上市公司惡意圈錢行為，毫無疑問是利于緩解目前市場所面臨的階段性壓力。而考慮離兩會召開日益臨近，相關部門可能會持續釋放一些類似的政策利好來穩定市場。

　　25日晚間，證監會就近期的市場熱點接受采訪時就再融資問題發表看法。證監會表示：上市公司再融資是資本市場的重要功能，是市場實現資源優化配置的重要方式之一，但絕不應是惡意“圈錢”行為。

　　市場人士普遍將這一講話看做是管理層救市的信號，也希望政策火線救市能夠挽救危局。我們認為，對上市公司惡意圈錢行為的限制，毫無疑問是利于緩解目前市場所面臨的階段性壓力。而考慮離兩會召開日益臨近，相關部門可能會持續釋放一些類似的政策利好來穩定市場。

　　不過從長期而言，從根源上平衡各方利益關系重構市場穩定，緩解市場供求緊張的局面則恐怕并非一兩條政策利好能夠實現，也并非一朝一夕之功。

　　一，限制上市公司無節制的融資行為，利于緩解市場的階段性壓力

　　證監會25日的講話中，提及要嚴格審批上市公司的融資行為，也強調上市公司應慎重考慮籌資規模和籌資時機，慎重考慮投資者的承受能力。而這番表態明顯是針對目前上市公司毫無節制融資行為導致指數持續暴跌的現象。

　　這番表態至少意味著，考慮到目前市場狀況管理層對上市公司融資的審批會更加嚴格，市場所擔憂的主要問題之一得到一定程度緩解。

　　實際上，在市場倒迫下上市公司的再融資意愿顯然得到遏制，中國聯通、中國人壽雙雙否認再融資傳聞，中國平安也表示將慎重選擇再融資時機和考慮市場承受能力。上市公司對再融資傳聞的否決背后，隱含著對市場持續下跌導致融資計劃擱淺的無奈，也會適當阻止上市公司圈錢行為繼續吸納有限的市場資金，從而有利于維持市場的階段性平衡。

　　較為樂觀的預期則是，管理層在此輪表態以后可能會針對上市公司融資行為出臺一些更為嚴格的規范性細則，從而限制過度圈錢行為繼續蔓延。

　　二，兩會前可能持續釋放部分利好

　　由于印花稅過高導致市場失血過快，中央財經大學證券期貨研究所所長賀強教授說，目前正在準備一個關于單邊收取印花稅的提案。而有部分傳言也證實，關于降低印花稅問題可能已經在相關部門的內部討論范圍中。

　　雖然我們認為印花稅的問題波及到中央各個部門的利益，尤其財政部等部委對印花稅調低的積極性可能并不太高，目前階段的市場還不足以逼迫管理層在印花稅事情上做出讓步。但這顯示出一個明顯的積極信號在于，股市暴跌已經日益受到社會各界的關注，在兩會期間討論關于如何穩定市場的各類舉措也是自然而然的事情。

　　因此兩會之前關于股市的利好可能會持續出臺，尤其市場越是非理性下跌，管理層穩定市場的意愿就更強烈。

　　從目前來看，加快新基金的發行、對上市公司再融資行為出臺更加嚴格的限制措施都可能成為近階段管理層維護市場穩定的主要“殺手锏”。

　　三，供求失衡的根源依然難根除

　　正如我們昨日文章所強調的，供求失衡是導致目前市場持續下跌的本源所在。而這種根源具體表現在限售股流通、上市公司的融資以及稅率過高導致市場快速失血等諸多方面。尤其是幾萬億市值的非流通股解禁更是如同再造一個中國股市，對市場的壓力是不言而喻的。

　　從長期來看，對上市公司大股東的交易行為進行更加嚴格限制，包括制定更多的細則規范限售股東拋售行為，強化上市公司大股東交易行為的信息披露。通過更多的制度性建設，刺激上市公司對中小股東合理分配紅利，推進市場回報機制的形成等舉措，才可能真正構建新的市場供求關系平衡。

　　實際上，目前階段中國股市之所以很容易出現一邊到的非理性走勢，很大程度上是多方利益的博弈所致。尤其在巨大的價差面前，限售股東和流通股東的利益目標明顯出現矛盾。而管理層要厘清這種復雜的利益關系，在平衡各方關系的基礎上讓市場重新恢復穩定，恐怕并非是一朝一夕之功。