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新浪財經

股市持續暴跌本源 供求失衡是關鍵

http://www.sina.com.cn 2008年02月25日 18:32 新浪財經

股市持續暴跌本源供求失衡是關鍵

  廣州萬隆

  提要:我們認為資金供求失衡是導致目前兩市持續暴跌的本源。從歷史上來看,供求失衡往往決定性的影響市場格局轉變,而在現階段A股所面臨的一個特殊因素---限售股流通,則是導致資金急速失血的關鍵。而在這一背景下,估值、經濟增長等因素對投資者行為的影響則相對弱化。

  決定本輪股市暴跌的本源,是估值、經濟周期還是其它的因素,只有清晰的認識這一問題,才能正確的分析和研判目前和未來的市場格局發展方向。

  我們認為資金供求失衡是導致目前兩市持續暴跌的本源。從歷史上來看,供求失衡往往決定性的影響市場格局轉變,而在現階段A股所面臨的一個特殊因素---限售股流通,則是導致資金急速失血的關鍵。而在這一背景下,估值、經濟增長等因素對投資者行為的影響則相對弱化。

  一,從歷史上來看,供求失衡往往是導致市場格局扭轉的關鍵

  從歷史上來看,供求關系而非其它因素往往能夠成為導致市場格局轉變的關鍵因素,也成為牛熊轉變的重要指標。

  01年開始的大熊市,顯然就是國有股市價減持導致的大量資金恐慌性外逃,資金供求嚴重失衡造成的。而在01年開始的幾年熊市過程中,經濟增長的趨勢非常良好,兩市估值優勢也日益明顯,但是都不足以改變漫漫熊市的根本局面。而06年初起步的大牛市,則顯然是在流動性十分寬裕,基金大規模擴容的基礎上發展起來的。

  實際上,供求決定市場走向并不是中國股市的特有現象。拿80年代末期的日本股市來說,其估值水平在大崩盤前兩三年達到峰值,而崩盤則發生在利率提高,資本外逃等因素共同作用下的89-90年。這說明供求關系在一定程度更能成為投資者判斷市場走向的準確指標,而估值等其它因素的指導性作用稍顯偏弱。

  二,現階段中國股市供求嚴重失衡---限售股流通打開的魔盒

  我們認為,供求關系失衡是導致目前兩市持續暴跌的本源,而限售股大量流通則是打開供求失衡魔盒的關鍵。供求關系能否在新的因素下形成平衡,而非估值或諸如經濟增長前景等其它因素,將是決定市場格局發展的關鍵。

  1,限售股流通魔盒打開,資金供求失衡導致估值體系重排

  應該說,限售股流通將從根本上改變中國股市的供求關系。在限售股流通之前,特定背景下的資金供求關系將中國股市估值水平維系在一個相應的標準范圍內,大量的非流通股被鎖住決定A股估值可以享受較高溢價水平。而限售股流通則足以讓兩市市值在目前基礎上翻番,供求關系發生根本性逆轉,在此基礎上發生股價和估值水平重排就是必然合理的了。

  所以目前階段無論從經濟增長依然樂觀,還是估值水平的合理,都難以非常準確的解釋市場持續暴跌。而只有深入到對供求關系這一因素的研究中,我們才可以發生市場的平衡已經發生了傾斜,而限售股流通則是撬動這一平衡的關鍵。

  2,估值、經濟增長等因素對大股東拋售行為的約束不明顯

  在我們上一日的文章中,曾經強調過限售股流通背景下,主力機構的行為模式必然發生相應變化。

  其中最值得注意的一點應該是,決定大股東拋售意愿的主要因素有歷史成本和現實股價之間巨大差異造成的利益誘導,有其它諸如財政需求等因素,而即使估值合理,經濟增長前景依然樂觀,依然難以改變大股東的拋售意愿。

  這從根本上決定,估值、經濟增長及利率等因素對主力行為模式的約束弱化,大股東拋售意愿下大量限售股流通造成的供求失衡難以逆轉。大股東的這一行為模式,必然導致其它主力機構如基金等被迫跟風。

  所以我們可以得出這樣的結論,在限售股流通背景下,價差和其它利益因素決定了主力的行為模式,估值和經濟增長等因素對市場的影響則相應弱化。而在此背景下供求關系的失衡和在新條件下重新平衡,才是決定市場格局的關鍵。

  三,缺乏回報的市場機制,更是弱化了估值等因素對投資者的吸引力

  如果一只個股我們可以用20元價格購入,而其每年的平均派現為1元錢,那么投資者可以在20年內收回成本。在這里股票價格和估值不再是一個抽象的概念,而是和投資回報等現實因素緊密的聯系起來,決定投資分紅回報率的關鍵。也就是說,投資者可以根據上市公司股價和分紅派現情況,決定其合理的購入價格水平。

  但實際上,目前兩市上市公司普遍吝于回報投資者,決定投資者不可能將分紅水平作為其投資目標。這必然導致市場投資理念普遍建立在股票價差的基礎上,決定資本增值的供求關系則決定性影響投資者行為,估值對市場行為的約束和指導進一步弱化。

  而更有甚者,上市公司大股東更多的是將市場做為一個無限提款機,毫無節制的融資行為比比皆是。在這種背景下,即使股價的估值便宜,投資者的信心也難以重建,資金供求等決定市場階段性走勢的因素則更容易發酵。

    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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