廣州萬隆

　　從2007年10中旬以來，上證指數的累計跌幅已經達到三成。但是，指數仍然沒有出現明顯的止跌跡象，重要的支撐線(年線)再度得而復失。那么，是什么原因導致大市走勢較弱呢？我們認為，影響的因素是多方面的。但主要的原因，應該是市場的供求結構的極大改變。

　　市場恐慌性殺跌的主因

　　從時間跨度來看，本輪調整的主要誘因之一應該是美國的次級債危機。受此影響，美國、歐洲等股市紛紛回落，包括封閉市場的A股。按常理說，次級債危機對A股的沖擊應該有限，因此A股跌幅應該小于美國等股市。但是，事實上A股的跌幅明顯超過歐美股市。

　　也就是說，A股的下跌應該還有更重要的原因。

　　我們認為，平安的巨額再融資，揭開了市場下跌的真正原因，即市場供求結構的改變。有關數據顯示，目前A股的總市值為32萬億，流通市值為8萬億左右。換言之，限售股占據絕大部分的比例，規模遠超過兩市第一主力(基金)。如果四分之三的限售股陸續進入二級市場，結果應該不難想象。

　　但是，股改后的兩年大牛市，分散了市場對非流通股的注意力。直到平安的巨額再融資，才使得市場關注的重點落到“限售股解禁”問題上。這種視線轉移的結果不難想象，就是加強了市場的殺跌力量。可以認為，隨著股改后時代的到來，限售股解禁的節奏，將成為影響市場走勢的重要因素。

　　需要注意的是，中短期內投資者持過度悲觀態度也是不合適的。第一，大股東要保證絕對的控股地位，不太可能大量套現；第二，限售股與流通股東的利益趨向一致。盡管限售股股東的成本較低，但只要股價仍然合理，限售股與流通股東就不會有利益上的沖突；第三，大型國企仍然需要借助股市融資，實現資產整合。所以，有關方面必然維護市場的穩定，以免股市的融資功能喪失。

　　對未來市場格局的理解

　　據統計，限售股解禁的高峰期主要在2、3月以及5個月后的8月份。也就是說，市場在提前消化2、3月的解禁壓力后，有望得到幾個月的喘息期。結合周期理論，我們認為在近期恐慌性殺跌力量釋放完之后，大市有望進入一段持續性較好的反彈行情。

　　市場格局方面，由于大市已進入主題投資時期，因此，具備著一定題材的板塊將更具有市場號召力。我們建議可以適當關注創投板塊、新能源以及農業受益概念的化肥。此外，對于穩健的投資者，建議關注成長較為明確的醫藥、商業零售、電子信息、食品飲料等行業。從宏觀經濟環境來看，這些行業受出口、宏觀調控的負面沖擊較為有限，成長性相對穩定。從政策層面上看，政府有必要在內需方面采取擴張性的政策，來對沖出口、投資下降的負面影響。如增加新農村建設、節能減排、醫療教育、高新技術等方面的開支，這樣對醫藥、電子信息等行業也是有利的。