廣州萬隆

　　提要：在新一屆上市公司并購重組審核委員會成立大會上，尚福林指出，在現代市場經濟條件下，并購重組是資本市場的重要主題。本欄認為，在當前題材炒作的市場氣氛中，尚的講話將可能誘發市場對資產整合的追捧熱情。

　　一、政策力挺，資產整合或將漸入高潮

　　在新一屆上市公司并購重組審核委員會成立大會上，尚福林指出，在現代市場經濟條件下，并購重組是資本市場的重要主題，是推動上市公司做優做強做大，實現資本市場資源優化配置功能的有效途徑和重要方式。尚主席的講話，透露出央企資產整合將可能加速的信號。根據計劃，從2008年到2010年，國資委掌管的央企數量，要從150家減少到80-100家，在這僅剩的兩年中，至少將有1/2至2/3的央企要重組改制。

　　事實上，行業的資產整合正是未來幾年內我國經濟發展的最大特征之一。自從2000以來，我國開始進入了重工業化階段，機械機床、汽車、造船、電器等制造業發展速度開始明顯加快，在國民經濟中的比重也不斷上升。重工業的快速發展，對鋼鐵、銅、鋁、鋅等原材料形成了巨大的需求。本欄認為，中國、印度等國家占據著全球人口的絕大部份，它們的快速崛起對資源的消耗量是巨大的，這正是近二年來有色金屬、鐵礦石等資源價格大幅上升的重要原因之一。

　　但是，我國這種粗放式的發展模式經過幾年后，開始面臨著一系列新的問題。一方面，低效的快速對資源造成了巨大的浪費，使得生產要素價格改革、提高資源價格的舉措迫在眉切；另一方面，資源價格改革也加大了下游企業的成本壓力，轉換生產模式、提高生產效率已經企業生存下去的必要條件。

　　也就是說，各行業內的資源整合已經具有較大的市場推動力量，而不再是停留在政策引導的層面上�；蛘哒f，在政策與市場力量的推動下，資產整合的進程將大大加快。

　　二、如何選擇資產整合主線

　　進入08年以來，市場開始進入價值創造階段，具備著重大題材的板塊，在不同程度上都受到了市場的關注。例如，由于預期農產品價格進入長期上漲周期，明顯高估的農業板塊表現明顯強于大市；憑借著創業板上半年推出的利好，創投概念的表現也相當搶眼。

　　本欄認為，與農業板塊、創投概念等相比，資產整合的想象空間并不遜色。我們都知道，蘇寧電器自成立以來，一直演繹著高增長的故事。按常理而言，電器銷售作為成熟的行業，成長性是不高的；事實上，蘇寧電器單店銷售量的增長并不高。但是，依靠著不斷走馬圈地、不斷開分店、擴大市場份額的方式，蘇寧電器實現了快速增長。從某一角度來看，蘇寧電器的成長就是依靠了一種特別的資產整合模式。可以預期，從08年開始，以央企為代表的資產整合步伐將明顯加快，而市場對資產整合題材的追捧熱度也將不斷提升。

　　具體來看，投資者在選擇資產整合時需要考慮兩點：第一，置入資產的估值水平，如果置入資產的PE遠低于上市公司的PE，那么資產注入后將能明顯增厚上市公司的EPS。第二，置入資產的盈利能力。一般來說，置入資產的盈利能力與行業有較大的關系，這也是投資者在選擇資產整合題材時需要重點考慮的地方。

　　從目前的情況來看，容易出現資產整合的行業主要有煤炭、地產、電力、軍工、有色金屬、電器、機械等。其中，盈利能力相對較好的有地產、煤炭、有色、機械等。本欄認為，選擇盈利能力相對較好的行業資產整合，獲得較好回報的概率較高。