廣州萬隆

　　提要：中國證監會新一屆上市公司并購重組審核委員會成立，意味管理層預期未來上市公司的并購重組行為將相當活躍。我們認為在央企整合高峰年、產業結構調整背景下，今年的上市公司并購重組可能相當活躍，而全年有限的資金供應更容易集中追捧并購重組題材。

　　一，并購委員會成立為上市公司并購重組行為開通專門通道

　　中國證監會在京舉行了新一屆上市公司并購重組審核委員會成立大會上，25名新一屆上市公司并購重組委委員名單公布。中國證監會主席尚福林在會上表示，股權分置改革后，上市公司及其控股股東的行為模式正發生著深刻的變化，謀求企業控制權、實現產業整合、增強協同效應等成為并購重組市場的主流。下一階段，提高上市公司質量的總體原則是抓好增量、優化存量，推進市場化的并購重組，加大支持上市公司參與行業整合、進行產業升級的力度，促進上市公司加快做優做強的步伐。

　　證監會成立專門的并購重組審核委員會，意味著管理層意識到在產業轉型大背景下，大部分行業內部發生大規模并購重組行為是大勢所趨，同時也預視政策層面對包括上市公司并購重組行為在內的產業整合，是較為支持的。

　　并購委員會成立為上市公司并購重組行為開通專門通道，是為應對未來資本市場并購重組行為更加活躍的新局面，針對并購重組審核建立更為堅實的平臺。所以我們可以這樣認為，即目前經濟大環境和政策支持都對上市公司并購行為形成較為明顯的支撐。

　　二，央企整合高峰激活上市公司并購行為

　　根據國資委規劃，到2010年，央企要整合到80—100家，從150家減少到80—100家，至少將有1/2至2/3的央企要重組改制。而目前離這一目標期限僅剩二年的時間，時艱任重。專家指出，國資委如此高度重視企業國有產權轉讓，意味著2008年央企整合將達到高峰。

　　而央企整合對企業基本面和行業結構的改善效果是十分明顯的，十多年來，我國資本市場有300多家上市公司通過并購重組改善了基本面，提高了盈利能力、持續發展能力和競爭力。2007年，通過并購重組注入上市公司的資產共計約739億元，增加上市公司總市值7700億元，平均每股收益提高75%。一批上市公司通過并購重組實現了行業整合、整體上市和增強控制權等做優做強的目的，同時也催生了一批具有國際競爭力的優質企業。

　　從已披露的有關央企整合的政策指導意見推斷，不同行業的整體上市可能具有明顯區別。由于國有經濟要對軍工、電力、石油石化、電信、煤炭、航空、航運等七大行業保持絕對控制力，在裝備制造、汽車、電子信息、建筑、鋼鐵、有色金屬、化工、勘察設計、科技等行業保持較強控制力，因此，未來這些行業的資產整合和整體上市的可能性較大。整合考慮上市公司行業現狀，央企整合的重點可能集中在軍工、電力、電信、煤炭、有色金屬、化工等行業。

　　總體上央企整合高峰必然在資本市場上會有所反饋，這意味著08年資本市場資產注入和重組行為依然相當活躍。而作為投資者來說，在央企整合行為最為頻繁的行業領域進行挖掘，則是不錯的策略。

　　三，資金供應緊張情況下，主力更偏好在并購重組題材中抱團取暖

　　08年在資金供求關系整體較為緊張的大環境下，機構投資者的投資偏好必然和06、07年截然不同。總體上，周期性行業不會受到主流資金的偏愛，而中小盤成長和重組題材則往往在弱勢中更容易獲得主力的關注。

　　1，有限的資金供應更容易追捧并購題材

　　從資金供求上來看，一旦資金供應相對緊張，那么主流資金對大盤藍籌股的拉動往往是力不從心，而核心資產價格逐級滑落也往往會導致資金棄這類個股而去，轉而流向小盤成長和重組題材。

　　在資金供求相對緊張的情況下，資金供應的翹翹板效應往往使得重組并購題材等非主流板塊更容易受到追捧，而主力也樂于在該類板塊中抱團取暖。

　　2，宏觀環境決定今年的并購重組行為相當活躍

　　從管理層行為來看，08年是國資委整合壓力下央企整合高峰年。從市場自身來看，在經濟增長放緩和產業結構調整趨勢下，行業內的結構調整壓迫并購重組行為多發。

　　資產整合活躍必然反應到上市公司層面上來，并購重組題材很可能成為08年市場關注的焦點。

　　另外我們一直強調，大股東注資重組往往導致禁售股拋售意愿減弱，否則對原非流通股東的利益將構成一定損害。從這點來看，并購重組題類股的炒作壓力往往也較小。