東方智慧 黃碩

　　最近，A股上市公司的再融資風向有細微變化，公開增發、定向增發之類的股權性質的融資少了，但轉債之類的公司債融資多了。不過，與香港市場的同類產品比一比，會發現未來A股的金融創新工具方面還有很大的潛力。

　　一、A股的公司債

　　近日，A股市場上連著幾家上市公司表示將發行可分離、可轉換的公司債：

　　(1)2月18日，民生銀行(600016.SH)臨時股東大會通過發行不超過150億元分離交易的可轉換公司債券。每張債券的認購人可以無償獲得公司派發的一定數量的認股權證，股東大會亦明確，此次債券發行，民生銀行原有股東享有優先配售權；

　　(2)2月18日，上港集團(600018)表示發行24.5億元可轉債，每張面值為100元，每手可轉債可獲得公司派發的119份認股權證；行權比例為1:1；初始行權價格為8.4元/股；(2月19日上港集團的收盤價為8.52元)；

　　(3)中國石化(600028)表示發行不超過300億元可轉債，每張面值為100元；每手可轉債可獲得公司派發的101份認股權證；初始行權比例為2:1，初始行權價格為19.68元/股(2月19日中國石化的收盤價為18.73元)；

　　二、香港上市的公司債

　　巧的是，香港上市的國內民企地產股碧桂園最近也在發債融資，同樣是可轉股的公司債，但“大同”的背后卻有“小異”，新工具新功能，很值得我們研究：

　　2月18日，碧桂園(2007.HK)上市后第二次發債再融資終于獲得成功，公司與美林(新加坡)就發行及認購以美元結算、人民幣面值的5年期可換股債券簽訂了協議，債券本金總值5億美元(約合35.95億元)。認購債券的同時，碧桂園與美林國際還簽訂了現金結算股份掉期協議，股份的總值最高達2.5億美元。根據該協議，若最終股價高于初步價格，碧桂園向美林收取差額；若最終股價低于初步價格，則美林向碧桂園收取差額。

　　三、新工具新功能

　　關于這個“現金結算股份掉期協議”，是我們A股市場尚未見到的新工具。碧桂園如是分析其功能：股份掉期有助于對沖股份現價的波動，并有意將來在公開市場直接回購股份。如果現行股價穩定，則股份掉期及回購將通過減少發行所得款項凈額及因債券獲全數轉換而須發行股份來抵消部分攤薄影響。如果債券獲轉換，則新股的實際發行價可達約14港元。而碧桂園18日股價升11.48%至7.48港元。不過，香港市場方面則稱，從表面看雙方是在“對賭”股份。

　　二級市場的股價潮起潮落，富貴在天不由人，不如多花時間研究一下新形勢下的金融工具，他山之石或許可以攻玉。