廣發證券 武幼輝 張萬成

　　節后的股票市場經歷了一個平淡的開局，震蕩的走勢、散亂的熱點與大幅萎縮的成交量均表明目前市場缺乏方向，投資者普遍較為謹慎。從影響市場走勢的因素來看，在政策和業績相對真空期，短期資金面起到關鍵作用；但在更長的時期內，政策與業績仍是決定基本趨勢的最重要因素。

　　資金面依然緊張

　　近期市場消息面有所回暖。特別是繼兩只創新型封閉式股票型基金獲批之后，管理層在接近6個月之后新批準兩只開放式股票型基金，合計規模在120-140億間，給市場帶來許多期待。但我們認為，新基金的發行并不意味市場資金面開始回暖。

　　1、從去年以來的開戶數據來看，新增基金開戶數與上證綜指保持一致走勢，二者互為反饋式因果關系。新增基金開戶數同市場的風險偏好與收益率有關系，在目前市場仍然處于較為悲觀的氛圍之下，對股票型基金申購的意愿不容樂觀。從今年以來偏股型基金申購的情況來看，投資者的積極性已大不如以往。

　　2、假如以規模上限來看，兩只創新型封閉式股票型基金與兩只新獲批的開放式股票型基金的規模共為300億元，再考慮偏股型基金的拆分，這一數據大概在600億元左右。而2、3月限售流通股解禁的規模為8000億元，以5%的減持比例來計算，減持市值為400億元。再加上超過1000億元的IPO和再融資，已批準的新基金并不能為市場注入可觀的流動性。

　　3、投資者往往以去年7月份的情況作為例證，認為管理層為股票型基金開閘導致了市場出現反轉。不過，在管理層的調控下，去年7月份以來股票型基金的發行份額不斷減少，但股指卻持續上揚至10月中旬。很顯然，去年中報的業績超預期才是去年7月反轉的根本原因。

　　因此，管理層放開基金發行的政策信號雖然積極，但并不會對市場的趨勢產生影響。

　　政策面仍處真空期

　　拋開市場層面的因素，在外部沖擊減弱的情況下，投資者對宏觀調控政策的取向保持了更大的關注。我們認為，從近期已公布和即將公布的主要宏觀數據來看，尚不足以成為央行政策調控出現較大變動的依據，未來一段時間內股票市場仍將面臨政策真空期。

　　1、信貸的大幅反彈。1月份信貸數據的大幅增長并未超出市場預期。從過去歷年的經驗來看，1月份新增貸款額度往往在全年排名居前，而去年12月份央行的大力緊縮調控導致銀行的許多貸款任務在今年1月份集中釋放。因此，考慮季節和擾動因素，1月份的信貸數據并未提供比較重要的信息。

　　2、順差的正常回落。1月份貿易順差為194.9億美元，同比增長22.6%。在出口退稅調整、人民幣加速升值與外需放緩等因素的綜合影響之下，順差回落的跡象明顯，這符合管理層的調控目的。

　　3、CPI的持續高企。根據我們的預測，本周二將要公布的1月份CPI將創下多年以來的新高，但季節因素與雪災的影響使得央行不會馬上出臺調控政策。

　　綜合看，我們認為雖然宏觀調控的政策存在松動的可能，但短期內不會出現，“兩會”之前緊縮的預期將持續存在。

　　業績預測下調帶來壓力

　　從分析師的一致預期來看，對滬深300指數成分股2008年的業績預測目前仍然保持平穩，毫無疑問，外需放緩、緊縮調控與雪災的負面影響還沒有完全反映到業績預測調整中去。從去年的情況來看，分析師顯然更喜歡根據上市公司的財務報告來調整業績預測：2006年年報業績基本符合預期，導致維持評級的上市公司大增；2007年1季度和中報業績大大超出投資者預期，導致調升評級公司數也隨之大增；2007年3季度上市公司業績一般，從11月份開始，評級調升的上市公司數出現趨勢性下降，且在近期表現得十分明顯。

　　目前的問題在于，雖然3、4月份公布的2007年年報業績仍將保持高增長，并符合市場預期，但2008年1季度與全年上市公司的業績將肯定低于去年年末投資者的預期。假如在1季度上市公司財務報告公布期間，分析師開始下調盈利預測，則會給市場帶來明顯壓力。我們認為這種可能性比較大，屆時投資者應該保持謹慎。

　　綜合看，雖然目前的市場環境較前期已大為好轉，但由于預期的不明朗，短期內A股已迷失方向，弱勢格局難以轉變。投資者仍然應該以防御為主。我們預期，3月份的“兩會”前后，政策的可能變動將導致A股面臨階段性的方向選擇。4月份1季報出臺之時，業績預測的下調壓力將顯現出來。