廣州萬隆

　　提要：原本希望在春節前展開路演的中國鐵建股份有限公司和紫金礦業集團股份有限公司，都因為遲遲未獲得監管部門的正式批文而推遲了上市進程。兩只新股推遲發行，一是監管層因應目前疲弱的A股市場所做相應調整；二則不排除這是新股發行制度改革的前兆。而這一積極政策信號可以較有針對性的緩解目前投資者非理性情緒蔓延，起到緩解市場下跌的作用。

　　原本希望在春節前展開路演的中國鐵建股份有限公司和紫金礦業集團股份有限公司，都因為遲遲未獲得監管部門的正式批文而推遲了上市進程。鐵路建設巨頭、全球第六大工程承包商中國鐵建雖然已經在上月23日就獲得了證監會對公司A股上市的批準，但至今仍未拿到監管部門的批文。與此同時，有望成為首家回歸A股的紅籌企業紫金礦業，也推遲了發行A股的進程。

　　我們認為，兩只新股推遲發行，一是政策面因應目前疲弱的A股市場所做的相應調整；二則不排除這是新股發行制度改革的前兆。而按照歷史經驗來看，也曾歷次出現過市況低迷倒迫監管層收緊融資行為的情況，而這一積極政策信號可以較有針對性的緩解目前投資者非理性情緒蔓延，起到部分穩定市場的作用。但從中期來看，格局的扭轉需要政策面更加明確的態度和更積極的措施。

　　一，針對疲軟的A股市場，監管層放緩A股融資腳步

　　我們認為，正是目前不斷下跌的A股指數，倒迫監管層放緩發行這兩只A股。

　　應該說，本輪市場的大跌有諸多境內外的復雜原因。但是市場投資者普遍把市場大幅下跌帶來的巨額損失歸罪于中國平安A股毫無節制的天量融資行為。而在大小非解禁高峰時期內，如果管理層繼續保持這種融資速度，那么自然會引發更多投資人對A股市場供求關系的擔憂。在目前不成熟的市場環境下，A股呈現出明顯的情緒驅動和政策導向特征，而投資者行為的非理性發展非常容易在一些不太主要的事件影響下加劇。

　　正是出于對市場非理性下跌風險的擔憂，監管層可能針對今年初出現的融資狂潮開始采取一定措施，而推遲中國鐵建及紫金礦業發行，很可能正是監管層對瘋狂融資行為的壓縮。

　　而實際上，中國鐵建和紫金礦業的融資量還不少，其暫緩發行確實有利于緩解目前較為緊張的心理壓力。同時我們認為，如果后市持續低迷，則甚至不排除監管層進一步延緩其它A股的發行。譬如預期將在二月發行的中國移動等大型藍籌上市公司，都可能會暫緩，2月份的IPO額度可能將顯著減少。而從歷史經驗來看，市場狀況低迷導致暫停或者減少新股發行的情況也曾經多次出現過。中國平安的天量融資，也可能在市場壓力下中途夭折。

　　二，推遲新股發行也可能是為等待發行制度改革

　　由于中石油事件凸顯出國內A股新股發行制度的種種弊端，新股發行制度改革的呼聲也日益高漲。近期不斷有關于新股發行制度改革的消息傳出，而促使擬上市公司首發新股價格與二級市場價格接軌，則應是首發制度改革的最終目標。

　　有市場人士提出，為破除"新股不敗"的神話，將來可以對擬上市公司首發新股發行價格下限提出要求。其具體思路是：按《上市公司行業分類指引》的標準，由中介機構逐日公布二級行業市盈率；要求擬上市公司首發新股發行價格市盈率不低于公告招股意向書前二十個交易日相同行業平均二級市場市盈率或前一個交易日相同行業平均二級市場市盈率。這樣，擬上市公司首發新股的機會和風險就將對等。

　　我們認為，在目前情況下新股發行制度改革基本上勢在必行。而在新股發行制度改革呼聲日益高漲的目前階段，推遲部分A股的發行時間，完全可以認為是監管層在為新股發行制度疏通道路，是改革的前兆。

　　三，這一政策信號對市場格局的影響

　　可以說，在基金拆分發行開閘、緊縮性政策松動之后，暫緩中國鐵建和紫金礦業兩只A股的發行是政策面顯露的又一積極政策信號。我們認為上市公司毫無節制的融資行為是引起投資者極端反感，造成投資人非理性拋售的重要原因之一。而監管層推遲兩只新股的發行，能夠有效的緩解這種非理性悲觀情緒蔓延，也可以起到一定的穩定市場作用。

　　不過從歷史經驗來看，這種力度的政策舉措還不足以推動整體大勢反轉，而只能起到緩解市場下跌幅度的作用，目前市場期待更為積極的政策舉措。

　　考慮監管層對目前兩市估值的認同，我們傾向于政策環境會逐步改觀，而暫緩中國鐵建和紫金礦業發行則只是政策面趨暖過程中的一個過程成。而這對于具備典型特征的A股市場而言，其意義是不言自明的。

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