廣州萬隆

　　提要：我們認為，07年行情發(fā)展至今，指數(shù)劇烈的波動幅度完全偏離了管理層防止市場暴漲暴跌的政策目標。而這種情況的出現(xiàn)，正是凸顯出了缺乏完善制度體系保障下，政策調(diào)控的硬傷。

　　一、07年至今行情波動幅度劇烈

　　我們發(fā)現(xiàn)從07年5.30調(diào)整以后，指數(shù)的波動幅度非但沒有減緩，反而有所加劇。大略來看，指數(shù)從去年七月的最低點3600多大幅拉升到十月中旬的6100多點，然而再從這一高點跌至本月1日的最低點4200，兩次波幅都接近甚至于超過50%。應該說僅僅半年多，指數(shù)就出現(xiàn)向上和向下的兩次反向劇烈波動，這不能不說市場呈現(xiàn)典型的暴漲暴跌格局。

　　而這種大幅度的劇烈波動，是在經(jīng)濟基本面沒有太多實質(zhì)性改變情況下，完全由政策調(diào)控所致。暴漲暴跌給市場帶來的風險和投資者損失有目共睹，最高層所強調(diào)的防止市場暴漲暴跌目標則基本落空。

　　二、暴漲暴跌凸顯政策市硬傷

　　市場的暴漲暴跌，凸顯出缺乏制度基石基礎(chǔ)上，政策調(diào)控的硬傷。而在這種大環(huán)境下，完全以揣測政策意圖為主要思路的非理性博弈則充斥市場，一管就死一放就熱是難以避免的。

　　1、暴漲暴跌根源就在于缺乏制度基石的政策調(diào)控

　　缺乏制度基石的堅實保障，A股市場必然會經(jīng)常偏離根本的價值基礎(chǔ)，而部門利益刺激下的政策調(diào)控更是經(jīng)常凌駕于市場自身制度和規(guī)律之上，這必然導致中國股市非理性發(fā)展。

　　就拿06年開始的股改行情來說，考慮政策性股改目標、央企整合的部門利益，管理層站在自身的利益出發(fā)，必然是以維護牛市發(fā)展為主基調(diào)的，政策調(diào)控帶有明顯傾向性。而管理層對隱藏于牛市中的非理性做多行為，不是視而不見，就是見而不管，利益凌駕在市場之上的政策調(diào)控，本身必然是單向發(fā)展和不客觀的，也必然是滯后于市場發(fā)展的。實際上可以說正是這種政策調(diào)控本身，導致了指數(shù)暴漲暴跌。

　　2、非理性博弈充斥市場

　　無論主流資金還是普通投資者，在目前的客觀現(xiàn)實下自然都是以把握政策脈搏，看管理層臉色來決定投資行為的思路。

　　被政策牽著鼻子走的大部分投資者，其投資行為必然大大偏離市場基本面本身。所以雖然管理層也想盡量避免市場的劇烈波動，但是對身陷政策謎局的市場而言，往往是心有余而力不足。

　　3，難以擺脫一管就死，一放就熱的怪圈

　　由于投資者以政策作為其投資行為的準繩，在政策放松管制的時候必然會毫不理會基本面瘋狂做多，而政策緊縮則往往會爭相恐后的非理性殺跌。政策市背景下往往出現(xiàn)一管就死，一放就熱的局面。

　　三、如何擺脫目前的政策市硬傷

　　雖然A股市場不可能經(jīng)過簡單的一兩次制度改良，就可以一蹴而就的建設出一個完善的市場體系。但是千里之行、始于足下，在目前背景下管理層完全可以在完善交易機制、發(fā)展更多的機構(gòu)投資者基礎(chǔ)上夯實市場基礎(chǔ)。

　　1、完善交易機制

　　缺乏完善的雙邊交易機制，是目前市場最主要的制度性漏洞之一。在單邊做多市場中，主流資金要獲利就必須要盡量做多，哪怕是被動參與做多行為，否則是難以實現(xiàn)其利益最大化，尤其是目前基金更是處于這樣一種狀況中。這不可避免的導致市場中全部交易者在條件允許情況下瘋狂推高指數(shù)，而在一個有完善的雙邊機制市場中，投資者的行為則相對容易被理性約束。

　　2、壯大機構(gòu)投資群體，減少對交易行為的行政性干涉

　　首先應完善機構(gòu)交易者的種類，尤其目前諸如QFII、私募這類市場化行為約束充分的機構(gòu)投資者發(fā)展空間還很大。機構(gòu)之間的博弈行為往往較一般投資者理性，完善和壯大機構(gòu)交易者實際上可以促進市場更加理性的交易。

　　在此基礎(chǔ)上，則需要減少對市場交易行為的行政性干涉。尤其是證監(jiān)會等部門間接的控制基金買賣行為，更是不可取，完全是倒退到“計劃經(jīng)濟”的落后做法。

　　而為便于管理層的行政管制，對QFII、私募等這類機構(gòu)投資者發(fā)展過多的限制，更是不符合市場規(guī)律的。

　　我們認為，目前階段市場正面臨著一個主要問題在于，如何在保證天量非流通股解禁流通情況下，A股依然能平穩(wěn)發(fā)展。而這顯然更需要一個堅強的制度基石來保證市場平穩(wěn)過度，目前管理層卻總是依靠有限的政策資源來調(diào)控市場，其結(jié)果必然是政策舉措不當將不可避免的導致市場非理性波動。尤其在近期市場中，在連續(xù)兩三次出現(xiàn)股價的大面積跌停之后，本月2日又出現(xiàn)了大面積的漲停，政策調(diào)控的后果往往會和管理層的美好預期完全相左，也很容易出現(xiàn)顧此失彼的尷尬局面。