□ 廣州萬隆

　　資金的供求緊張是大盤表現積弱的根本原因。而隨著市場的持續下跌，上市公司估值水平回歸合理范圍，大非解禁壓力的釋放和政策面態度轉暖，則可能是春節前后帶來弱勢格局改觀的幾大因素。

　　一、資金供求緊張是大盤積弱的主因。

　　目前階段資金供求緊張是大盤積弱的主要原因。大量的存量股流通和再融資壓力，以及市場預期悲觀和緊縮性貨幣政策的鉗制下，市場資金的供求關系較為緊張。

　　考慮到大非解禁等因素，2月份市場面臨的資金面壓力較大，大非解禁的市值將達3500億左右。而另外，再融資的壓力也不小。

　　應該說，在市場行情預期較好的情況下，融資壓力會被源源不斷流入的資金所化解。但在市場行情轉淡的情況下，則再融資壓力一般會較為明顯，資金需求大正是導致本輪暴跌發生的主要原因。

　　由于央行持續提高存款保證金率和加息的背景下，實際上可能已經產生過度緊縮的效果，根據媒體的報道，目前很多企業都出現了資金緊張的局面。而從證券市場本身來看，由于管理層在存量股流通上的模糊態度，預期悲觀的外圍資金就更不愿意流入股市。

　　二、緊縮性政策格局可能被迫調整。

　　從目前看，持續低迷的市場可能導致緊縮性政策格局調整。

　　首先，在全球經濟可能陷入到逐步衰退的拖累下，中國經濟的發展又在新春伊始遭遇天災等突發事件，經濟增長遭遇的意外沖擊，可能迫使決策層重新省視緊縮性政策的力度。

　　其次，資本市場的持續低迷將帶來管理層和投資者雙輸，政策面打壓泡沫的初衷也并非是希望市場崩潰。從這個角度來看，政策層面也有微調的充分理由。

　　綜上所述，我們認為緊縮性的政策格局在外圍大環境出現意料之外的變化下，可能將有所調整。

　　三、關注導致弱勢格局改觀的諸多因素。

　　估值水平回落至合理范圍、大非壓力的釋放和政策轉暖，是帶來市場格局出現改觀的因素。

　　1.目前的估值已經達合理水平。截至1月30日，A股前推12月的靜態市盈率水平已經不到30倍。根據相關數據的預計08年A股凈利潤增長速度將達到30%以上，按照增長率水平和市盈率相匹配的原則比較，今年上市公司利潤增長率30%，則30 倍市盈率當為中國股市的合理估值水平。而目前滬深300指數股今年市盈率已低于30倍，滬深市場的市盈率已回落至合理水平。

　　2.大非解禁的壓力將在近期充分釋放。我們認為，目前壓制大盤的主要因素在于大非和新股發行帶來極大資金壓力，而這一壓力將隨著2月份大量大非解禁的壓力釋放而消失。實際上，隨著平安和興業銀行等解禁重磅股的跳水，2月大非的階段性壓力正在被化解。

　　3.兩會之前政策面可能適當轉暖

　　最后考慮到中國的現實國情，在兩會之前的政策面一般都會相對平和，甚至于考慮到大盤持續走弱的態勢，政策面還有所調整。從這一點來看，政策面的轉暖很可能成為構筑市場階段性底部的關鍵因素。