廣州萬隆

　　提要：資金的供求緊張是大盤表現積弱的根本原因。而隨著市場的持續下跌，上市公司估值水平回歸合理范圍，大非解禁壓力的釋放和政策面態度轉暖，則可能是春節前后帶來弱勢格局改觀的幾大因素。

　　一，資金供求緊張是大盤積弱的主原

　　目前階段資金供求緊張是大盤積弱的主要原因。大量的存量股流通和再融資壓力，以及市場預期悲觀和緊縮性貨幣政策的鉗制下，市場資金的供求關系較為緊張。

　　1，市場資金需求壓力大

　　考慮到大非解禁等因素，2月份市場面臨的資金面壓力較大，大非解禁的市值將達3500億左右。

　　而另外一個方面，再融資的壓力也不小。從元月1日至29日，有26家公司提出了再融資預案，總計金額2233億元。去年同期，已經實施再融資的只有13家，融資額為98億元；而今年一月份已實施再融資計劃的公司有27家，總計金額456億元。相比較而言，今年上市公司再融資規模與節奏明顯加快。

　　應該說，在市場行情預期較好的情況下，融資壓力會被源源不斷流入資金所化解。但在市場行情轉淡的情況下，則再融資壓力一般會較為明顯，資金需求大正是導致本輪暴跌發生的主要原因。

　　2，緊縮性政策抑制資金供給

　　由于央行持續提高存款保證金率和加息的背景下，實際上可能已經產生過度緊縮的效果，根據媒體的報道，目前很多企業都出現了資金緊張的局面。而從證券市場本身來看，由于管理層在存量股流通上的模糊態度，預期悲觀的外圍資金就更不愿意流入股市。

　　央行發布的數據顯示，在股市樓市行情調整、新股發行減少、多次上調存款利率的累積效應釋放和假期效應的共同作用下，2007 年12 月份中資金融機構新增人民幣各項存款945.3 億元，同比多增811.7 億元，再創存款單月增量歷史新高。而當月證券公司存放中資金融機構的客戶交易結算資金減少1834.3 億元。以上數據顯示，當前證券市場流出的資金甚至超越了12月份的新增存款總額。

　　有關專家預計，如果緊縮性政策不調整，那么1、2月份這一情況還將持續。

　　二，緊縮性政策格局可能被迫調整

　　從目前情況來看，持續低迷的市場可能導致緊縮性政策格局調整。

　　首先，在全球經濟可能陷入到逐步衰退的拖累下，中國經濟的發展又在新春伊時遭受到天災等突發事件，經濟增長遭遇的意外沖擊，可能迫使決策層重新省視緊縮性政策的力度。

　　其次，資本市場的持續低迷將帶來管理層和投資者雙輸，政策面打壓泡沫的初衷也并非是希望市場崩潰。從這個角度來看，政策層面也有微調的充分理由。

　　綜上所述，我們認為緊縮性的政策格局在外圍大環境出現意料之外的變化下，可能將有所調整。

　　三，關注導致弱勢格局改觀的諸多因素

　　估值水平回落至合理范圍、大非壓力的釋放和政策轉暖，是帶來市場格局出現改觀的因素。

　　1，目前的估值已經達合理水平

　　截至1 月30 日，A 股前推12 月的靜態市盈率水平已經不到30倍。根據相關數據的預計08 年A 股凈利潤增長速度將達到30%以上，按照增長率水平和市盈率相匹配的原則比較，08年上市公司利潤增長率30%，則30 倍市盈率當為中國股市的合理估值水平。而目前滬深300 指數股08年市盈率已經低于30倍，滬深市場的市盈率已回落至合理水平。

　　2，大非解禁的壓力將在近期充分釋放

　　我們認為，目前壓制大盤的主要因素在于大非和新股發行帶來極大資金壓力，而這一壓力將隨著2月份大量大非解禁的壓力釋放而消失。實際上，隨著平安和興業銀行等解禁重磅股的跳水，2月大非的階段性壓力正在被化解。

　　3，兩會之前政策面可能適當轉暖

　　最后考慮到中國的現實國情，在兩會之前的政策面一般都會相對平和，甚至于考慮到大盤持續走弱的態勢，政策面還有所調整。從這一點來看，政策面的轉暖很可能成為構筑市場階段性底部的關鍵因素。