股市在線博眾研究部(www.secon.cn)

　　大盤高開低走，銀行股打壓市場人氣明顯。上證指數(shù)收盤報4417.85點，跌40.09點，跌幅為0.90%。深證成指收報16127.71點，跌78.22點，跌幅為0.48%。交投量依然疲弱，但是較昨天有小幅放大，滬市成交額為941億，深市成交額為467億。

　　銀行股走低對市場打壓明顯，中國人壽跌幅達到5.80%，興業(yè)銀行一度停在跌停榜上，招商銀行、浦發(fā)銀行和華夏銀行的跌幅都超過5%。銀行股全線下跌，市場寒流襲來。市場熱點集中在農(nóng)業(yè)股、旅游酒店和房地產(chǎn)板塊，電力、鋼鐵和有色金屬等板塊抗跌性也較強，市場預(yù)期電力調(diào)價可能性較大，今天電力股普遍走好，廣安愛眾、京能熱電的漲幅超過9%。受到暴雪影響，全國煤炭生產(chǎn)十分緊張，電力企業(yè)受到明顯的壓力，估計今年會得到政府的補貼，春節(jié)后電價上調(diào)可能性很大。

　　銀行股估值之謎

　　前市股市在線博眾研究部的分析文章中提到對銀行股的看法，最近整個金融股表現(xiàn)非常糟糕，尤其是今天，銀行股成為市場中的做空主力，盤中一度出現(xiàn)恐慌性殺跌。連市場廣泛看好的招商銀行盤中一度跌幅超過8%。我們有必要探討一下銀行股的估值原理及其目前銀行股的額估值水平。

　　從一般我們估值常識來說，由于銀行企業(yè)是靠經(jīng)營信用生存的，目前國內(nèi)銀行主要盈利模式以利差為主，所以銀行的經(jīng)營水平主要受財務(wù)杠杠影響，也就是受到凈資產(chǎn)影響。所以大多數(shù)研究人員使用PB模型來給銀行股估值。由于A股市場銀行股增長較快，所以很多研究人員也使用PEG來估值，來給較高估值的銀行股一個合理的解釋。

　　我們認為，從長期來看PB仍是衡量金融企業(yè)經(jīng)營水平的最好工具，成熟市場給銀行股PB一般會在1-2之間，這是因為銀行股增長速度緩慢，凈資產(chǎn)擴張也較為保守而至。A股市場在PB衡量的基礎(chǔ)上，給銀行股PB一定溢價也是合理的。目前A股市場所有銀行的2007年的PB區(qū)間在4-8倍之間，溢價水平非常高。

　　再說說目前A股市場銀行大跌的原因：銀行股是杠杠經(jīng)營，營業(yè)的擴張的收縮都是呈倍數(shù)效應(yīng)，在經(jīng)濟周期的上升階段，銀行股的盈利水平會非常吃驚，同時經(jīng)濟衰退期銀行股的盈利水平也會大幅縮小。2008年的通脹水平可能會保持非常高的水平，甚至出現(xiàn)惡性通脹。目前市場預(yù)期管理層可能會重手整治物價，全面收縮經(jīng)濟。

　　從過去一段時間的調(diào)控手段來看，央行著重貨幣政策，加大流動性回收，除了大幅調(diào)高利息以外，同時調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，加大央票和政府債券的發(fā)行力度，同時在加大窗口指導(dǎo)的力度，行政性限制貸款數(shù)量。這些調(diào)控措施大多是通過商業(yè)銀行來實現(xiàn)的，很明顯對銀行的長期經(jīng)營構(gòu)成較大的壓力。雖然短期內(nèi)銀行股可以通過提高撥備金來緩沖調(diào)控帶來的業(yè)績壓力，但是一旦經(jīng)濟陷入長期的調(diào)整期，銀行股再想獲得快速的增長較非常困難。這也就是目前市場的擔(dān)心所在。但是如果央行采用區(qū)別的調(diào)控措施來對待不同商業(yè)銀行，我們認為這將會對小銀行構(gòu)成利好，大銀行受到的限制要嚴(yán)厲于小銀行。同時政府的調(diào)控力度對未來銀行業(yè)的判斷也是重要的參數(shù)。