廣州萬隆

　　提要：基金的結構性調倉、二月份的大非解禁壓力、年報公布是否引導行情發展，都將是春節后行情發展的主要中觀因素。我們認為在目前的大環境下，主流的核心資產板塊依然難以發力，而結構性的熱點行情應是投資者重點關注的對象。

　　一，基金是否將主導節后行情

　　從客觀上來看，基金目前并不具備發動一輪行情的實力。考慮到新基金發行的暫停，在大跌過后基金可能面臨贖回壓力等因素，基金目前缺乏新增資金的支持，即使有做多的心，依然無做多的力。實際上，在政策和大非解禁的基本面壓力下，基金們目前對市場的看法也未必能夠樂觀，整合目前基金對后市的觀點都普遍顯得較為謹慎。

　　但是，由于基金們受制于自身的體制原因，其屬于被動做多一方，基金經理普遍存在看空不做空的情況。在這樣的背景下，基金除適當控制倉位來應對市場風險以外，更多的則可能通過調整持倉結構來防御風險。我們認為，基金的調倉動向是值得我們關注的。

　　根據相關機構對基金的四季度持倉報告分析顯示，消費、內需、抵御通脹成為基金投資主題，而金屬非金屬和房地產股遭遇全面減持，金融保險行業分歧較大，基金們明顯的偏好食品飲料等消費板塊，另外基金們明顯降低對行業的集中度。具體來說，在食品飲料、信息技術產業、醫藥生物制品、化工等幾個領域，都有超過60%的基金進行了增倉。

　　我們認為，這實際上顯示基金們的投資方向發生了很大改變，市場的主流熱點在持續向成長型主題發生轉化，主流資金更傾向于對個股而非行業進行挖掘，而消費拉動和產業高增長將是基金們的主要投資方向，主題投資很可能繼續引導節后行情發展。

　　二，解禁壓力難化解

　　2月份將迎來今年的首個解禁高峰期，當月限售股解禁總市值達3509億元，而最高峰集中在春節前的3個交易日內。

　　從結構上來分析，解禁主要集中于藍籌股板塊，其中僅興業銀行就有32.79億股解禁，總市值達1478.83億元。另中國國航解禁總市值近75.15億元、招商銀行為826.92億元、中國石油上市已滿三個月，解禁市值也將高達242億元、大秦鐵路網下向A股戰略投資者配售股鎖定期即滿，解禁市值將近192億元。根據以上數據合計，藍籌板塊的解禁市值將超過2500億左右，占全部解禁額的70%多，解禁壓力將明顯集中于藍籌股板塊。

　　不過由于目前市況低迷，尤其是大藍籌板塊在這一段時間內被基金持續減持，投資者對這類個股預期普遍不樂觀。大股東在承接能力極弱的情況下減持，對于包括自身在內的所有持股者而言，都可能是災難性的后果。從理性的角度來說，目前大規模釋放存量股恐怕很難真正實現。　

　　我們認為，非流通股東豐厚獲利導致其強烈的減持動機，08年初伊始開始的部分上市公司大股東減持示范效果，都足以對市場形成很大的心里壓力。即使非流通股東考慮到現實情況不進行大規模拋售，但是機構投資者面對如此大的壓力，其預期也不可能太樂觀。

　　實際上，只有政策布局的調整來改變大部分投資者預期，才能夠讓目前的市場格局徹底改觀。

　　三，依然要考慮年報因素影響

　　由于緊縮性的政策、次貸危機導致全球陷入衰退風險、今春罕見的大雪災等因素，目前投資者對07年年報和08年一季度季報預期有所降低，這反而利于部分年報超預期的個股發動行情。

　　在中小板已經公布的7份年報中，絕大多是公司都實現了盈利，而且不少公司都實現了業績的大幅增長。上市公司的良好業績使得公司有資本實現高送轉。如金風科技、國脈科技的兩個大紅包可能只是2007年度送轉的開始，隨著2007年度年報工作的推進，此類高送轉還將不斷顯現。

　　實際上，高增長行業始終是會受到市場歡迎，我們認為具備高增長潛力的個股依然將成為主流資金關注的重點。而在此輪暴跌中被錯殺的個股，更是具備很好的價值。

　　四，投資者主要注意把握結構性機會

　　綜合考慮目前的宏觀環境，結構性的行情熱點依然是投資者的主要機會。

　　一是央企整合，ST重組受經濟整體環境的影響并不明顯，也能較好的消化估值壓力。同時一般有注資和重組行為的上市公司，大股東解禁后減持的動機不大。實際上，在人氣偏弱的情況下，這類個股反而可能成為弱勢明星。比如近期煤炭股之所以能夠有較好表現，扣除煤價上漲的因素外，注資預期也是一個重要原因。

　　二是符合國家產業政策的節能和新能源等板塊，都可能受到主力資金關注的重點對象。