廣州萬隆

　　提要：經過一輪調整之后，市場的整體估值水平已經明顯下降，但是，投資者的分歧仍然較大。本欄認為，08年的經濟環境存在著許多不確定的因素，市場存在分歧是正常的。值得一提的是，由于大市對次級債、解禁壓力等因素已經有所消化，未來將有望止跌回穩。

　　一、影響市場走勢的兩大因素

　　經過一輪調整之后，市場的整體估值水平已經明顯下降；但是，投資者的分歧仍然較大。近兩年來排名較前的華夏基金表示，目前A股市場并不是很貴，甚至反而還很便宜。但也有機構持悲觀的態度，認為當前是PE的下降，下一步將是EPS的下降。

　　本欄認為，市場存在分歧是正常的，08年的經濟環境存在著許多不確定的因素。但是對于后市，我們可以從二個角度來理解。從次級債角度來看，花旗集團、美林公司等虧損的曝光，引發了次級債危機的又一輪沖擊，這也是近期全球股市暴跌的主要原因之一。值得注意的是，經過調整后市場已經部分消化這一因素，再考慮到次級債危機的后續影響仍未明朗，因此，資本市場有望獲得一段短期的平靜。

　　從解禁壓力來看，平安的巨額再融資，引起市場對限售股解禁壓力的關注。有觀點認為，近期權重股大幅下跌，原因之一是來自市場對2月份權重股高解禁規模的預期。據WIND咨詢統計，2月份權重股解禁規模的市值約3600億元，而1月份僅為1492億元。按照08年解禁時間分布情況看，高峰期主要2月、8月、10月、11月和12月。也就是說，市場在提前消化2月的解禁壓力后，將有幾個月的喘息期。

　　綜合而言，在市場的整體估值水平明顯下降的情況下，在次級債危機的負面沖擊已經部分消化的情況下，在未來解禁壓力相對減緩的情況下，大市將有望止跌回穩。

　　二、未來的市場熱點將如何變化

　　從07年11月以來，大市的跌幅已經超過20%，呈現出明顯的中期調整格局。但是，在這段時間當中，市場仍然較為活躍，并不缺乏主流熱點，中小盤成長股、奧運、農業、創投、新能源、醫藥等，都有不錯的表現。從資金流向的角度來看，核心藍籌的擠出效應，在一定程度上成全了以上板塊的輝煌。

　　我們知道，股票型新基金暫停發行已經接近半年，市場的增量資金相對有限，因而市場的新熱點，只能通過存量資金的轉換來完成。作為資金容量較大的核心藍籌板塊(銀行、保險、地產等)，紛紛大幅回調，這對資金的擠出效應必然是巨大的。這樣一來，中小盤股等面對的資金面就相對充裕了。

　　從某種意義上說，如果次級債危機仍在進一步擴大，銀行、保險等核心藍籌板塊將不易得到主流資金的認可，從而擺脫低迷的走勢。又或者，如果股指期貨仍然沒有推出時間表，那么核心藍籌行情仍然缺乏擊活的契機，也就是說，未來一二個月內，市場仍將表現為局部活躍，中小盤成長股、奧運、農業、創投、新能源、醫藥等仍然是主流資金關注的重點。

　　三、投資者應如何策略應對

　　從策略上看，不管市場是下跌仍未結束，還是階段性結束，從市場心理上、技術上看，指數都存在著修正的要求。也就是說，目前應該不是出局的最好時機，投資者可以持股繼續等待。