廣州萬隆

　　提要：繼續暴跌將可能引發較大的市場風險，我們認為這可能迫使管理層調整其政策格局。歷史經驗告訴我們，一旦投資者信心徹底喪失，那么政策就很能難將市場從持續下跌的泥潭中拉出來，這恐怕不是管理層調控股市資產價格泡沫的本意。

　　而目前市場面對的主要問題是如何在承接大量非流通股解禁巨大壓力的同時，保持平穩運行，從而修復市場信心。而盡快推出期指完善市場制度，在全球資本流向格局轉變的大背景下重塑中國股市地位，可以更有效化解存量股流通等市場難題。

　　一，繼續下跌可能導致較大市場風險

　　在內外因素的雙重打壓下，A股市場經歷了一次持續短時暴跌，兩市市值快速蒸發6萬多億。我們認為，雖然適當平抑中國股市泡沫是必要的，但目前這種極端的暴跌走勢一旦繼續下去，則可能引發另一種意義上的金融風險。

　　持續的暴跌很可能逐步侵蝕投資者對資本市場長期發展的信心，歷史經驗告訴我們，政策調控應有效的引導投資者合理預期，而不能總是處于事后救市的被動位置。一旦投資者信心徹底喪失，則很難將市場從持續下跌的泥潭拉回來。到那時，資本市場的融資功能和資源配置功能將無從談起，而管理層則將付出更大的政策成本來修復市場信心。

　　實際上，溫總理在提及防范資產價格風險的時候，強調防止市場暴漲暴跌。也就是說，市場的持續非理性暴漲對于管理層來說是風險，而持續暴跌也應該是另外一種意義上的風險。

　　二，應對“災情”，打壓資產泡沫的政策應有所調整

　　如果說，在07年底管理層還擔憂市場持續的非理性炒作，可能將股市價格泡沫推高到一個難以控制的高度。那么在政策重壓下，指數從6000點飛流直下至今，下跌幅度遠遠出乎意料之外。目前市場所面臨的主要風險，已經由暴漲助推資產價格泡沫到暴跌可能導致金融資產急速縮水的風險。短期來看，股市暴跌持續發展已經醞釀成一次年底小股災。

　　尤其在目前股價水平已經跌落到一個較為合理范圍，政策格局應有所調整，以防止矯枉過正。

　　三，目前格局下，管理層應如何作為

　　應該說，08年政策面面對的最主要壓力，應是來自于如何保證天量存量股流通的壓力下，市場依然能夠平穩發展。我們認為，完善市場制度體系，并在此基礎上利用次貸危機分流國際資本大背景下，重塑中國股市地位，正是我國資本市場所面臨的新挑戰和新機遇。

　　1，如何承接天量非流通股壓力是政策面對的主要問題

　　從總規模來看，今年的大非解禁有超過近萬億市值的壓力，而小非流通的壓力也達到近1.2萬億。在儲蓄資金持續兩年流入股市之后，新增資金潛力大大縮減，存量股流通帶來的資金壓力僅僅依靠有限的新增流入資金，恐怕是很難平衡供求關系。

　　應該說，這還不包括考慮到大量新股發行所需要的資金供給。

　　如何應對將要帶來的流通股壓力，是政策和市場面對的最主要問題。可以說，這也是關系到市場格局和長期發展的關鍵，需要站在完善市場制度和重塑中國股市地位的高度來解決。

　　2，完善市場制度，盡快推出股指期貨

　　我們認為，雖然目前階段推出期指有一定的風險，但更長遠而言市場制度完善已是刻不容緩。在推出期指的問題上，管理層不能總被一些短期因素所制約。實際上缺乏雙向機制的市場，無疑隱藏著更大的制度性風險。

　　期指的推出，在為機構投資者提供更好的套期保值工具同時，也可以促進機構投資者實現更為理性的博弈。而正是由于缺乏期指，諸如基金這類市場中最主力的機構投資者，只能在市場過熱的時候被迫做多市場獲利，在市場出現風險的時候被動殺跌，這無疑助推了非理性風險。而市場中這種主力機構的非理性博弈，恰好是A股長期發展的軟肋，根本不足以承受大量非流通股解禁的壓力。

　　3，國際資本流動變局將生，重塑股市地位

　　從全球資本市場格局來看，由于次貸危機的爆發，歐美金融市場遭受重創，而諸多問題的暴露也將改變全球資本流動的格局。尤其是美元霸主地位被動搖的背景下，包括中國A股在內的新興資本市場無疑獲得更多國際資本關注。

　　而在這樣的大背景下，一直奉行嚴格管制政策的中國資本市場，應該如何重新定位自身角色，實際上是一個新的機遇和挑戰。從長期而言，閉門自守顯然不符合全球化趨勢。如何完善監管和市場體制的情況下，實現資本雙向流通，則也已迫在眉睫。

　　次貸危機波及下的08年國際金融大環境，恰好是中國股市重新定位資本市場國際地位的大好良機。同時我們認為，從現實意義上考慮，目前中國股市所面臨大非解禁的重大壓力，更是需要引入新增資金支援。