天相投資仇彥英

　　對A股市場一定要從大的趨勢或者周期角度來看待。從大的趨勢角度，我們仍然處于牛市周期，但相對2007年來講，2008年處于上漲放緩階段，或者慢牛階段。價格上漲趨緩意味著震蕩的局面會比較強，這是2008年市場最主要的特征。

　　今年牛市大階段，定義為第三個時期，即價格上漲趨緩階段。今年的機會可能不是太多，因為處于震蕩市或者調整市，你賺錢就是在別人恐慌的時候買到便宜的籌碼，在別人樂觀的時候，把它賣掉。這是今年的策略。在震蕩市、調整市一定要把握結構性機會，但很難把握去年趨勢性機會。

　　從市場基本支撐角度，我們認為現在基本上可以算是一個底部，但也不排除因為恐慌性導致瞬間下跌。從投資機會的角度，現在應該是合理選擇投資品種的時候，處于相對安全的區域。

　　有五大因素支持底部已現：

　　其一，從海外市場影響角度，中國經濟和美國經濟有很大區別。我們處于加息周期，面臨的是經濟仍然增長過快的局面，需要對它進行適當的調控。而美國減息意味著經濟面臨著下滑或者衰退的風險。一個國家的利率面進入加息周期時，恰恰與牛市周期相隨，而減息周期往往意味著是熊市或者股市下降的通道，這和經濟基本趨勢是比較吻合的。因此，美國衰退擔憂對中國股市的短期影響已經基本釋放。

　　其二，香港市場的下跌更多來自于美國市場的影響，特別是外資大行受次級債的影響縮減流動性需求，可能會大幅減持香港股票，導致香港股票出現恐慌性下跌。但香港當地上市公司并沒有太多來自美國的上市公司，或者投資美國次級債的公司，因此從基本面看，市場并沒有深幅下跌的依據。我們對香港市場可以以樂觀的態度去看。H 股對A 股的影響，短期內表現比較突出，因為A 股市場正處于調整狀態。關注滬深股市自身的運行規律與特征更重要，如去年八月次級債風波對A 股就無影響。

　　其三，從業績可比的角度，2007 年上市公司可以增長60%左右，2008 年在所得稅調整下，業績可以增長35%，特別是一季度可以有更樂觀的業績預期。這兩個基礎決定了我們的股市并不具有趨勢性下跌的基礎。牛市并不會因為這些短期內的調整而發生大的改變。短期內看空或者過度悲觀并沒有太大必要。

　　其四，另外一個影響因素值得短期關注，就是基金的季報和年度報告的披露，從時間點上都帶來了調整的要求。歷史規律顯示，一般1、2 月份是調整的時期，機構要對倉位和持倉結構進行調整，一般會在3 月份或者3 月底會進入趨勢性選擇的時期。從趨勢的角度，會在3 月份發生一次趨勢性上漲行情，這是比較大的運行節奏。2008 年，從資金角度來看，大市值股票炒作很難有資金上的支持，中小市值的股價會更活躍一些。從成長性角度來看，中小盤股票因為成長性原因可以給予較高的估值，但從風險收益比的角度，大股票的估值更合理更安全。

　　其五，大跌是好事有利于后期走勢。所有的研究機構在去年年底、今年年初的策略報告中指出，中國股市會到7000、8000 點左右。這種預期是可以信賴的———主要來自于對業績的基本判斷。目前的估值水平已經降到32 倍左右，動態市盈率也就26 倍左右。

　　從政策或者行政調控的角度來看，流動性是不穩定的，政策改變股市預期，流動性可能會瞬間消失，這就增加了政策或者行政調控的難度。這就是為什么政府對行政手段調控市場比較敏感的一個重要原因。現在我們處于牛市軌道上，一些行政上的影響可能問題不大，但一旦改變了這個軌道，就要用更大的力氣才能把它扶上這個軌道，可能要花的代價更大。就像2002 年以后，我們不斷救市，出很多利好政策，但市場仍然處于熊市軌道上。如果到熊市軌道上，要扭轉它就需要付出更大的代價，現在要看監管部門的調控智慧。