□安信證券 諸海濱

　　盡管上周后三個(gè)交易日A股出現(xiàn)連續(xù)回升走勢(shì)，但和亞太股市大多數(shù)收復(fù)近期失地的情況相比，A股反彈動(dòng)能仍顯不足。在2008年春節(jié)前A股僅剩7個(gè)交易日的背景下，外圍市場(chǎng)將繼續(xù)通過H股對(duì)A股短期運(yùn)行產(chǎn)生影響，同時(shí)上周A股的急跌也打破了前期形成的相對(duì)平衡局面，預(yù)計(jì)節(jié)前A股會(huì)在震蕩中尋求新的平衡。

　　A股需要尋找新平衡點(diǎn)

　　上周滬綜指8.08%的跌幅創(chuàng)下九年多來的最大周跌幅，外圍市場(chǎng)的劇烈調(diào)整和基金等機(jī)構(gòu)投資者群體性調(diào)倉(cāng)行為，共同成為近期市場(chǎng)調(diào)整的主要原因。

　　對(duì)于本周走勢(shì)，從外圍因素角度看，美國(guó)及香港市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)A股的影響仍比較重要。因?yàn)锳股近期調(diào)整雖然是受到短期外圍因素的觸動(dòng)，但深層原因則在于A股的估值偏高，在A股對(duì)H股的溢價(jià)率已經(jīng)達(dá)到了近年來最高值的情況下，A股市場(chǎng)不可避免地受到了國(guó)際市場(chǎng)的拖累。最新情況來看，雖然上周AH溢價(jià)率已經(jīng)從前周117%降到了106%，但仍處歷史較高水平。同時(shí)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)大幅減息0.75個(gè)百分點(diǎn)，但市場(chǎng)仍然憂慮會(huì)有更多類似“法國(guó)興業(yè)銀行事件”的壞消息出爐，因此上周五美股再度下跌1.6%。本周美股變數(shù)仍然較大，因?yàn)楸局芩膶⒐�布的失業(yè)保險(xiǎn)金人數(shù)及第四季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(GDP)數(shù)字，對(duì)后市影響亦相當(dāng)關(guān)鍵。而除經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)外，按照慣例美聯(lián)儲(chǔ)也將在本周四召開會(huì)議，是否繼續(xù)減息同樣也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，能否達(dá)到市場(chǎng)普遍預(yù)期的再減息0.5個(gè)百分點(diǎn)，也對(duì)美歐等外圍市場(chǎng)走勢(shì)影響關(guān)鍵。

　　從A股自身運(yùn)行上看，大型再融資和新股發(fā)行規(guī)模及節(jié)奏、國(guó)家宏觀調(diào)控的力度和進(jìn)程，以及美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響都需要進(jìn)一步觀察。同時(shí)從市場(chǎng)平均成本角度看，滬綜指在4900-5100點(diǎn)附近存在較大壓力，市場(chǎng)信心的恢復(fù)也缺乏一些新的“催化劑”因素，因此總體來看，近期市場(chǎng)仍將以震蕩調(diào)整為主，暫不具備挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)的能力。

　　中小市值成長(zhǎng)股仍是首選

　　上周五地產(chǎn)和金融板塊又一次成為兩市行業(yè)漲幅榜前兩位，同時(shí)在本次大跌后，大盤藍(lán)籌股的估值水平似乎又變得便宜了，因此市場(chǎng)中有不少投資者開始猜測(cè)，未來市場(chǎng)投資風(fēng)格是否會(huì)向大盤股轉(zhuǎn)移。

　　對(duì)此我們認(rèn)為，近日全球股市大跌的主要原因在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，由于A+H的關(guān)系以及業(yè)務(wù)與國(guó)際市場(chǎng)的相關(guān)度，大盤股受到的影響顯然遠(yuǎn)比小盤股大。另外，近期國(guó)家對(duì)價(jià)格管制的對(duì)象也主要集中在大行業(yè)，受影響較為直接的也將是大盤股。因此在估值傳導(dǎo)效應(yīng)與政策調(diào)控壓力沉重的情況下，大市值板塊短期整體反彈的持續(xù)性預(yù)計(jì)會(huì)較有限，而中小盤股的風(fēng)格優(yōu)勢(shì)仍將持續(xù)1-2個(gè)月的時(shí)間。

　　展望后市，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨較大不確定性的情況下，近期外圍股市走勢(shì)仍將直接影響A股短期走勢(shì)。同時(shí)春節(jié)前還有7個(gè)交易日，假日的不確定性也可能使做多動(dòng)能減弱。因此我們認(rèn)為，市場(chǎng)未來1-2周很可能是尋找一個(gè)新平衡區(qū)域的過程，暫不具備挑戰(zhàn)前期高點(diǎn)的能力，近期市場(chǎng)熱點(diǎn)仍將持續(xù)存在于中小市值板塊中。