廣州萬隆

　　提要：美國次級債危機呈現進一步擴大的趨勢，引發了全球股市的雪崩。在短短幾個交易日內，美國、歐洲、香港等股市跌幅驚人。此外，中國銀行受影響的程度超出預期，在一定程度加大了市場的恐慌心理。

　　一、次級債危機擴大造成市場恐慌心理

　　在07年的3月份，美國第二大次級抵押貸款企業的新世紀金融公司的破產，拉開了這次級債危機的序幕。自此以后，世界各國的專家、學者們對次級債危機的討論就沒有停止過，曾經有那么一段時間，相當部分專家表示次級債危機只是小插曲而已，很快將過去。但從目前的情況來看，這些專家似乎樂觀了。

　　近日花旗集團、美林證券等相繼公布虧損，顯示出美國次級債危機應該遠未結束。更重要的是，主流觀點開始傾向，美國次級債危機呈現進一步擴大的趨勢，從而引發全球股市的雪崩，在短短幾個交易日內，美國、歐洲、香港等股市跌幅驚人。

　　顯然，A股在境外股市的影響下，最終也未能逃離暴跌的厄運。和前面相似的是，不少人士也認為，中國還是一個相對封閉的市場，因此能在重重危機中得以自保。但現在的情況是，遠在太平洋彼岸的次級債危機，其實離我們并不遙遠。

　　今日突然停牌的中國銀行，在一定程度上就受到次級債的沖擊。有關消息披露，受次貸危機的沖擊，中國銀行07年四季度可能出現了數額較大的資產沖減，這將嚴重拉低中行07年利潤，甚至有可能導致虧損。(按照中行最高時持有96.5億美元次貸相關資產來計算，損失的最大值是700億元左右，事實上，這些資產不太可能完全虧損，因此中行07年利潤應仍然可能為正值)

　　有意思的是，早前國內的幾大銀行曾表示，受次級債危機的影響有限。正是這種前后的巨大反差，使得A股投資者產生了強大的恐慌心理，從而導致A股大幅下跌。也就是說，當前A股下跌的性質，應該是對次級債危機的反映，當然也有恐慌的成份。

　　二、次級債危機對資金面產生重大影響

　　自03年以來，世界經濟的景氣度不斷上升，而全球股市也相應地進入了牛市周期。值得一提的是，在流動性泛濫的驅使下，牛市效應被明顯放大，其中以A股最為典型。到目前為止，A股07年的PE仍然高達40倍，遠遠超過外圍市場的20倍左右的PE水平。

　　從某種意義上說，除了高成長之外，流動性嚴重過剩是A股高估值的另一重要因素。如此一來，假如次級債危機造成全球流動性收緊，那么A股的估值中樞將可能下降，當然投資者的估值標準也將隨之下降。

　　據有關報道，各國央行開始向市場無限量投放現金。也就是說，次級債危機已引發了美國、歐洲等貨幣市場吃緊，全球流動性過剩的格局似乎已成過去。本欄認為，從中長期來看，不斷擴散的次級債危機對全球經濟的沖擊不容忽視；從短期來看，次級債危機引發流動性的收緊，更是值得重視。因為，它將對直接影響市場認可的價值中樞。