昨日，“花旗單季巨虧98億美元”的消息在各大媒體刊登，成為全球股市震動的策源地。截至昨日下午，日經指數下跌3.35%、馬來西亞跌幅3.5%、印尼跌幅超過6%，而恒生指數和國企指數更加慘烈，跌幅分別接近5%和7%。滬深股指前期一路小陽線攻下的多方陣地不敵昨日一天的下跌。面對不斷擴大、遠超預期的次貸損失，面對陷入寒冬的國際股市，面對道指、恒指的破位，A股還能做到獨善其身嗎？后市又該如何操作？剛剛被活躍的熱點調動起積極性的A股投資者，再次陷入了迷茫。

　　⊙民族證券 馬佳穎

　　次貸危機導致市場格局改變

　　在相對可控的A股市場中，決定其走勢的無外乎兩個因素，一個是政策，一個是資金。而這波行情從去年11月底起步到現在，直接作用于市場的政策面和資金面較前期都沒有實質性變化，因此也決定了這波行情的性質只能定位于反彈，是場內資金的小規模活躍營造的題材熱點。筆者在前期的文章中指出，針對這種市場格局，我們要密切關注政策層面的變化，目前，受次貸危機的影響，市場格局有所改變。

　　美國次貸危機爆發于去年8月，A股市場指數的飆升也始于8月，A股之所以能夠“一枝獨秀”，最主要的原因是資本管制，使得股市避免了由于國際短期資本流向發生逆轉時所遭受的重大沖擊，香港市場就是這樣一個典型。也正是由于這一特點，使得A股成為全球資本的避風港。

　　指標股業績優良下跌空間有限

　　目前市場好像又回到了去年8月那個階段。當然，國際市場動蕩劇烈，A股難免會受到波及，但這種波動主要還是源自操作層面，市場的內在核心并沒有發生變化，因此這也就決定了股指下跌的空間不會特別大。從現在市場股指構成看，金融、能源和地產股掌控著滬深股指的漲跌，這三個行業的業績增長是有目共睹的，在已經發布的2007年年報預警的上市公司中，包括4家能源、9家金融、28家房地產類上市公司，其中只有一個房地產公司因為重大事項繼續虧損，其他的全都大比例預增。在良好業績的支撐下，指標股下跌空間也較為有限。因此對于市場整體而言，筆者認為投資者倒不必過于擔憂。

　　但是在國際市場的負面作用下，指數一旦陷入弱勢，影響最大的就是前期的題材股，特別是對于一些短期翻倍的股票和板塊，大盤弱勢盤整過程中下跌風險是非常之大的，應盡量規避。

　　后市走向取決于政策面動向

　　對于后期的走勢，筆者認為有兩種可能。第一種可能，如果近期政策面依然平靜，市場格局沒有發生實質性改變的話，市場在消化短期國際市場影響后，能繼續依靠自身動能恢復，那么盤面熱點將延續前期特點，題材股仍將占據主流地位。不過徒增波折的A股市場做多熱情也會受到一定程度的打擊，即便是熱點板塊也將出現個股分化，操作難度較前期大大增加。第二種可能就要看政策面如何變化了。首先讓我們回顧一下8月前后的市場政策變化：先是保險資金投資A股比例升至10%，然后是加息、降低利息稅、提高存款準備金率。加息等政策是為了應對流動性壓力。由于歐美市場出現危機，亞洲新興資本市場的吸引力越來越大，特別是中國，從短期效應來看，不能不說次貸危機對A股是有一定的刺激作用。如果后市A股復制去年8月走勢，那么指標股，特別是金融和能源股，將再次引領市場潮流。

　　究竟后市走向如何，目前仍需觀望，但有一點可以確認的是，在市場格局調整的現階段，投資者應降低倉位以占據主動。