廣州萬隆

　　提要：次貸危機將從出口和資本流動等兩個方面來影響國內股市，而次貸危機的蔓延也可能將改變國內政策面格局。實際上，由于全球經濟走弱波及中國出口，反而可能刺激管理層加大對節能減排、新能源、基礎設施建設如鐵路等方面的投資力度，從而緩解經濟增長所受到的外部沖擊。

　　一，次貸危機通過出口和資本流動兩個方面波及國內股市

　　目前越來越多的市場人士認同次貸危機可能沖擊國內市場，但是其具體影響將是怎樣的呢？我們認為次貸危機對國內股市和經濟基本面的波及主要是從出口和資本兩個具體管道來傳導的。

　　在出口方面，次貸危機導致的美國經濟衰退，加上本幣升值的大趨勢，08年中國出口的形勢就更加不容樂觀了。可以說，傳統的經濟增長引擎--出口對經濟拉動作用可能會急速衰退。

　　而在資本市場方面，情況則可能較為復雜。一方面，中國經濟可能依然保持穩定增長，加上本幣升值的誘惑，中國資本市場反而可能成為全球性經濟衰退過程中的避風港。資金的涌入反而可能導致中國資本市場一支獨秀。

　　但是，如果中國經濟在次債危機的波及下，加上本身的結構性問題，被不可避免的拖累。那么國際游資必然會拋棄中國資本市場，轉投它地。

　　二，管理層異常關注次貸影響

　　近日，證監會主席尚福林就在北京某金融論壇上的講話向投資者發出了市場預警信號。尚稱隨著次貸危機的蔓延，可能會降低外部需求，對中國出口企業產生影響，從而對相關行業上市公司業績產生沖擊，間接影響國資本市場穩定。隨著中國資本市場開放程度的提高，對沖基金活動和跨國投資并購活動更加活躍；國際資本市場的波動可能對中國資本市場帶來一些負面的影響。值得注意的是，這是證監會主席首次將次貸危機與國內資本市場聯系在一起。

　　這說明隨著中國市場的逐步開放,次貸危機對中國國內經濟和金融市場的影響將日益明顯，次貸事件對中國股市的長期影響可能會超出大部分人的預期。另外，管理層對次貸危機關注這一事實在某種程度上也意味著，次貸危機的逐步蔓延可能會改變最高決策層的某些既定政策，從而對08年政策格局產生更加復雜的影響。

　　三，次貸危機可能導致緊縮性政策格局略微調整

　　可以說，由于奧運和兩會等重大事件因素，08年最高管理層更加傾向于維持市場的穩定。

　　在08年的市場環境中，通貨膨脹等因素已經成為較為確定的，反而不是中國經濟和資本市場面對的最大不確定風險，但是美國經濟衰退對中國經濟造成的連帶沖擊到底有多大目前看來則是很難預估的。考慮到中美經濟的關系更加緊密，夾雜著匯率、出口、資本流動等問題，中國經濟和資本市場更容易受到來自于外部的沖擊。

　　作為管理層來說，在實行緊縮性政策的同時，如何把握力度，從而防范外部沖擊和內部政策過度緊縮導致的經濟減速風險，可能將是08年面對的一個新課題。可以說，我們甚至不排除次貸危機可能導致管理層對既定的緊縮性政策做出一定調整。

　　四，次貸危機將刺激管理層加大部分領域投資力度

　　在全球經濟走弱，波及到中國出口，消費提震相對緩慢的背景下，經濟增長可能出現由過熱向另一個極端發展的趨勢。不排除管理層在環保、新能源、交通運輸如鐵路、基礎原材料比如礦類行業加大投資力度，利用投資來穩定經濟增長，從而緩解外部沖擊的風險。

　　我們認為，這種結構性的產業政策將兼顧抑制經濟過熱和產業不均衡發展，同時在國內經濟遭受外部沖擊的時候，有效緩解經濟衰退風險的雙重作用。目前來看，在外部經濟增長減速、出口可能大幅縮減的背景下，政策面很可能加強對以下幾大領域的投資：

　　一是節能減排領域，大到限制高能耗高污染行業、小到限制塑料袋使用，國家對污染和能耗問題的重視可見一斑。而在國家政策的鼓勵下，節能減排行業反而可能在經濟增長變慢的情況下，成為強勢增長行業。

　　二是新能源領域，政策面目前大力扶持核能、風能和太陽能等可再生能源的發展。經濟增長放緩也可能刺激政策面反而加大扶持力度，如何在08年的結構性行情中獲得較好的投資業績，投資者應該好好把握這種方向性機會。

　　三是化工和鐵路領域，這些都是經濟結構調整中將要重點扶持的領域，也是國家政策能夠完全有效施加影響的領域。

　　總體上，在經濟增長周期出現拐點的客觀現實下，于非周期性行業中把握政策脈搏的大方向，將有利于我們挖掘出弱勢中的明星股。