廣州萬隆

　　提要：在第12屆中國資本市場論壇上，中國證監會主席尚福林表示，我國資本市場與國際金融和資本市場的相互影響正逐步顯現，要高度關注國際金融運行和波動給我國資本市場帶來的不確定性，把強化市場基礎性制度建設一以貫之地放在戰略性高度。同時，要順應金融市場格局的新變化，加快我國資本市場制度創新步伐，不斷增強競爭實力。本欄目認為在尚主席的這番講話中，我們尤其要關注以下幾大要點......

　　在第12屆中國資本市場論壇上，中國證監會主席尚福林表示，我國資本市場與國際金融和資本市場的相互影響正逐步顯現，要高度關注國際金融運行和波動給我國資本市場帶來的不確定性，把強化市場基礎性制度建設一以貫之地放在戰略性高度。同時，要順應金融市場格局的新變化，加快我國資本市場制度創新步伐，不斷增強競爭實力。

　　本欄目認為在尚主席的這番講話中，我們尤其要關注的是以下幾大要點。一是中國經濟日益融入世界經濟體系背景下，外部環境對資本市場的影響，目前具體來說就是次級債風波蔓延的沖擊；二是相應而言市場制度的建設和體系完善加速；三是非流通股解禁以后如何逐步實現存量股份流通，尤其是如何實現平穩過渡將是監管層面對的主要問題。

　　一，外圍大環境影響可能日益明顯

　　目前來看，美國經濟的衰退跡象已經十分明顯，而如何在中國市場日益開放的過程中，防范外部風險對國內市場的沖擊將是監管層面臨的一大考驗。

　　一方面，在經濟和金融對外開放日益加快的步伐下，我國和世界經濟的聯系已經單純從過去商品貿易聯系，過度到生產要素、產業結構配置等更高層次的聯系上來。這樣一來，國際經濟對我國經濟的影響更為明顯和深遠。

　　另外一方面，目前市場已經越來越偏向于認同美國次級債問題可能導致全球經濟增長減速，而這對日益融入世界經濟的中國將產生怎樣的沖擊，可以說是管理層和投資者以前沒有遇到但將要面對的新問題。而從尚福林的講話中，我們可以明顯看出他擔憂次級債風波從出口和資本市場波動兩個方面傳導到國內市場，引發市場非理性波動的長期影響。

　　因此，我們認為在影響08年的市場因素中，外部因素影響可能相較以往年份更為明顯，甚至于超出預期。考慮到全球經濟減速對本幣升值、出口增長等目前影響市場的最主要因素的作用，傳統的出口類行業和周期性行業首當其沖受到沖擊，產業升級緊迫性將更為強烈。

　　二，市場制度改革加速

　　為在日益錯綜復雜的國際國內環境中，防止由于各種制度漏洞對國內新興市場的影響和沖擊，保證資本市場穩定從而支持國內經濟增長模式轉型等重要任務，監管層可能加快對市場制度的建設，通過完善市場體系來增強境內股市的抵抗力。

　　這其中一是構建更加公平的制度架構，二則是進一步完善市場體系。目前的具體措施一是對發行制度方面的制度革新，二則是加快指數期貨及創業板等多層次市場建設舉措加速浮出水面。

　　從具體影響上來看，新股發行制度改革、期指及創業板都可能制造08年的市場局部亮點。而尤其是尚福林強調要支持高成長性中小企業發行上市，這可能讓主流資金更為認同目前的成長型小盤股行情。

　　三，擴大已上市公司流通股份比重！

　　另外在本次會議上，尚福林強調更重要的是擴大已上市公司流通股份比重。

　　實際上，大部分存量股份不流通依然是目前困擾中國資本市場發展的主要問題。做為實現優化資源配置的股市而言，大量的存量股份被凍結，就意味著市場的流動性狀況較差，這必然導致市場基本功得不到充分實現。而在這樣的情況下，諸如大股東和市場中小流通股東利益一體化，A、H股價差和港股直通車等資本市場進一步對外開放等問題，都將受到不少的困擾。

　　但從實際上來看，存量A股流通對市場的中期壓力將非常大，尤其在目前A股整體估值不低的背景下，冒然擴大已上市公司的流通股份比重，將給市場帶來什么樣的后果將是難以預料的。處理得不好，很可能導致01年全流通失敗的情況再度出現，市場上的所有參與者都受到巨大損失。

　　所以，在如何實現流通的問題上，將是十分考驗管理層智慧的問題。

　　本欄目認為一是健全建立制度，保持市場理性波動的情況下，完成非流通股到流通股之間的過渡；二是通過擴大資本市場規模，擴大市場容量從而動態的消化現有存量問題，也可以實現較好的平穩過渡。正因為如此，市場體系的完善(包括股指數期貨、創業板的推出)，才會讓管理層感到如此急迫。三是通過制度的創新，比如包括進一步推動股權激勵，大量吸引社會資金進入股市，通過財富效應來承接全流通壓力，從而實現平穩過度。

　　從這些具體問題上來分析，目前提高上市公司流通股份比例的問題，還難以得到完全合理的解決。目前應該吸取01年全流通失敗的經驗，在保護市場繁榮和大部分投資者的利益基礎上，再考慮如何過渡。