廣州萬(wàn)隆

　　提要：我們認(rèn)為，綜合考慮基金發(fā)行的重開(kāi)、本幣升值引導(dǎo)更多的資金內(nèi)流及貨幣市場(chǎng)一季度的資金面狀況轉(zhuǎn)趨寬松，今年頭個(gè)季度市場(chǎng)的資金供應(yīng)有望扭轉(zhuǎn)去年年底的緊張狀況。而進(jìn)一步考慮到一季度大非解禁可能很難形成實(shí)際的流通拋售壓力，總體上應(yīng)判定一季度資金面將處于較為寬松狀態(tài)。

　　一，08年首支基金發(fā)行帶來(lái)較好的示范效應(yīng)

　　國(guó)投瑞銀旗下基金融鑫11日起“封轉(zhuǎn)開(kāi)”為成長(zhǎng)優(yōu)選股票型基金，新增限量100億元集中申購(gòu)，拉開(kāi)了2008年封轉(zhuǎn)開(kāi)的序幕。這不僅是2008年封轉(zhuǎn)開(kāi)第一單，也成了首只于今年開(kāi)始發(fā)行投資于A股市場(chǎng)的股票型基金。

　　實(shí)際上，根據(jù)資料顯示一月份的封轉(zhuǎn)開(kāi)可能僅僅為市場(chǎng)提供區(qū)區(qū)300億左右規(guī)模的資金。但從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)考慮，隨著08年首支封轉(zhuǎn)開(kāi)基金的發(fā)行，很可能代表著基金發(fā)行的暖春已經(jīng)到來(lái)。一方面透過(guò)基金規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，可以給市場(chǎng)提供更多新增資金的供應(yīng)，從而給目前的市場(chǎng)提供一定的支持；另外一方面，資金開(kāi)閘帶來(lái)的政策面轉(zhuǎn)暖預(yù)期，可能會(huì)引導(dǎo)更過(guò)的場(chǎng)外資金回流股市。

　　我們一直認(rèn)為，基金發(fā)行重新開(kāi)閘是緊縮的股市政策面略微轉(zhuǎn)暖的一個(gè)明顯信號(hào)，將驅(qū)動(dòng)資金面好轉(zhuǎn)。

　　二，本幣加速升值引導(dǎo)資金內(nèi)流

　　本輪牛市以來(lái)，本幣升值預(yù)期導(dǎo)致的資金內(nèi)流一直是導(dǎo)致資金過(guò)剩，資金推動(dòng)型牛市持續(xù)發(fā)展的最主要因素。實(shí)際上，在美元貶值、通貨膨脹、貿(mào)易順差等內(nèi)外因素的共同作用下，目前本幣升值的預(yù)期依然十分強(qiáng)勁。

　　而在本欄目之前的文章中，曾經(jīng)提到過(guò)輸入型通貨膨脹可能導(dǎo)致政策層面適當(dāng)?shù)姆艑拰?duì)本幣升值管制，這些都可能增強(qiáng)境外資金的人民幣升值預(yù)期，從而通過(guò)各種渠道內(nèi)流以博取本幣升值的利潤(rùn)。實(shí)際上，這種投機(jī)型的資金更喜好流動(dòng)性好的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，在目前炒樓受到政策鉗制的壓迫下，股市對(duì)這類(lèi)資金的吸引力無(wú)疑會(huì)增加。

　　人民幣升值帶來(lái)的資金供應(yīng)和其對(duì)牛市的推動(dòng)力已經(jīng)為過(guò)去兩年的牛市充分證明，對(duì)于這一因素，我們需要充分關(guān)注。

　　三，一季度貨幣市場(chǎng)資金供應(yīng)相對(duì)寬松

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2008年一季度到期央票量達(dá)到了1.27萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于歷年同期，去年一季度到期央票量為0.94萬(wàn)億元。其中1月份和3月份到期央票量分別為5860億元和5660億元，分別是歷年來(lái)單月到期央票量最高和次高；2月份較少，只有1150億元。

　　雖然央行可能動(dòng)用緊縮性的貨幣政策來(lái)回收部分市場(chǎng)資金，但是對(duì)于如此大量央票到期造成的資金釋放，緊縮性貨幣政策工具力度在一季度會(huì)被大大抵消。所以各種因素相互綜合以后，一季度的貨幣市場(chǎng)資金供應(yīng)可能相對(duì)寬松，而這對(duì)于和貨幣市場(chǎng)有著密切聯(lián)系的股市資金面而言，無(wú)疑是一個(gè)利好。

　　四，大非解禁可能僅是“紙老虎”

　　今年二月份將是大非解禁的高峰月份，部分投資者擔(dān)憂大非解禁究竟會(huì)不會(huì)帶來(lái)大量資金需求的壓力。實(shí)際上，大非解禁是否導(dǎo)致真實(shí)的資金需求，主要還是看大股東的拋售意愿。

　　我們強(qiáng)調(diào)過(guò)，在央企整合、管理層維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)的角度來(lái)看，政策面并不會(huì)鼓勵(lì)大股東在目前的位置上大規(guī)模拋售；而大股東和上市公司高管本身出于自身的利益最大化考慮，甚至在股權(quán)激勵(lì)的刺激下，反而可能傾向于通過(guò)釋放利好來(lái)維護(hù)股價(jià)的堅(jiān)定，抵消大非解禁對(duì)市場(chǎng)造成的不利影響。

　　所以，二月份的大非解禁高潮僅是紙老虎，對(duì)資金面可能難有實(shí)質(zhì)性影響。

　　五，總體上，一季度資金供應(yīng)相對(duì)寬松

　　從歷史上的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)過(guò)每年末資金最緊張階段以后，來(lái)年一季度的資金供應(yīng)一般都呈現(xiàn)回暖狀況。

　　同時(shí)，考慮一季度新股發(fā)行制度如果能夠得到改革的話，那么大量流連于一級(jí)市場(chǎng)的資金不排除會(huì)回流到二級(jí)市場(chǎng)，這對(duì)于股市資金面來(lái)說(shuō)，將是一個(gè)隱性但是影響極大的利好。

　　綜合考慮基金發(fā)行重開(kāi)、本幣升值加速和央票到期導(dǎo)致的貨幣市場(chǎng)資金供應(yīng)充足，一季度的市場(chǎng)資金面可能會(huì)相對(duì)寬松。更為重要的是，在主流資金引導(dǎo)和政策面緊縮狀況有所放松的背景下，投資者信心得到逐步恢復(fù)，這有可能扭轉(zhuǎn)一度出現(xiàn)的儲(chǔ)蓄資金回流銀行的狀況，重新引導(dǎo)資金流入股市，為慢牛奠定資金面基礎(chǔ)。