廣州萬隆

　　提要：目前通貨膨脹顯然已經成為最高決策層應對的最核心問題，而其中輸入型通脹給高層治理物價上漲帶來不少困難。我們認為，在此背景下，不排除政策適當動用匯率工具來緩解輸入型通脹的壓力。而在現實通脹壓力下，通脹受益題材、升值題材及進口產業升級題材是值得投資者關注的。

　　一，目前可能出現典型的輸入型通脹風險

　　隨著CPI指數公布臨近，物價上漲再次成為大眾焦點。而實際上，目前國內通貨膨脹，明顯的有很大輸入型通脹成份在內。直觀來說，諸如糧油、能源等是推動物價上漲的主要動力，就很大程度上是國際物價上漲傳導所致。

　　國家信息中心專家祝寶良和花旗銀行沈明高在接受本報記者采訪時，均認同“輸入型通脹”一直存在，并特別提醒注意外部經濟形勢對中國的聯動影響，包括美國經濟走勢、美元貶值和寬松的貨幣政策。

　　在綜合分析一下當前國際國內形勢的基礎上，我們看到排除我國國內存在的通貨膨脹壓力，國外輸入型通貨膨脹的風險實際更為明顯。由于我國目前對國際經濟的依存度加強，尤其是對國際上原材料的供應依存度加強，以能源和糧食等原材料為主要的通貨膨脹非常容易向國內傳導，這意味著我國發生輸入型通貨膨脹并且持續的風險和壓力實際上非常大。

　　另外，由于本幣升值的預期一直存在，導致資金的內流動力強勁，也從一個側面助推了貨幣供應增多導致的通脹發生。總體上，目前輸入型通脹的趨勢日益明顯，并且成為最高決策層穩定國內物價的一大阻力。

　　二，輸入型通脹或導致升值加速

　　我們認為在最高決策層看來，內部均衡是政策應對的最關鍵因素。這意味著管理層可能由于考慮到以抑制通貨膨脹為首要目標的背景下，在采取相應貨幣政策的情況下，還可能適當動用匯率工具，比如適當加速升值的步伐，壓制物價上漲從而為兩會和奧運創造一個較好的輿論環境。

　　1，內部均衡是關鍵

　　1月9日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議強調，近期成品油、天然氣、電力價格不得調整，供氣、供水、供暖、城市公交等公用事業價格以及學校的學費、住宿費收費標準不得提高，保持醫療服務價格穩定。另外，會議還指出，要加強對重要生活必需品的價格監管。

　　管理層用如此強硬的手段來控制物價上漲，一是可以看出管理層面在物價上漲問題上所承受的空前政治壓力；另外也可以看出在政策目標的天平之上，國內經濟均衡發展實際上是最重要的砝碼。通脹的治理無疑是目前政策層面對的核心目標。

　　2，針對輸入型通脹，管理層可能適當動用匯率工具

　　目前已有專家提出，通過升值來抑制通貨膨脹。實際上一旦升值加速，從理論上來說則可以有效降低進口的成本，確實可以看做針對輸入型通貨膨脹的良方。并且，適當的升值步伐可以有效減少境外投機者的升值預期，從而減緩資金內流的動力，達到削弱貨幣型通脹壓力的目的。

　　而不排除這是政策層面為加速升值之前所釋放的“探氣球”，針對輸入型通脹，管理層可能適當動用匯率工具。

　　三，輸入型通脹激活三大題材

　　在輸入型通脹預期強烈的大背景下，我們要關注通脹題材，升值題材及進口替代的產業升級。

　　目前最高層對通脹問題的重視和屢屢出臺相關行政規定調控通脹背景下，市場上大部分機構對通脹預期依然不減，可以看見CPI指數上行的動力非常強勁。這樣的背景下，投資者很難忽視市場對通脹受益題材的進一步追捧。

　　在一季度的市場格局中，本幣升值在市場中始終沒有明顯的表現，而最明顯受益于本幣升值的地產、銀行和航空往往也是一季度年報公布期間的業績增長明星。所以，我們不得不在階段性機會中，關注本幣升值受益題材的結構性機會。

　　在本輪輸入型通脹的過程中，瓶頸產業對經濟發展遏制充分暴露了我國產業結構發展的不平衡和弊端，這也會進一步刺激國家加速產業結構的調整。比如目前政策面經常強調大力加強農業的基礎地位，保證糧食的穩產和增產；大力加強煤電油運等基礎產業的建設；大力實施新型工業化戰略，進一步優化產業結構和產品結構等。我們認為在這其中，我們尤其要關注進口替代型產業的發展，諸如替代型能源、機械產品等在現實壓力下，政策面可能通過大力發展國內相關產業從而解決經濟不平衡的風險。