廣州萬隆

　　提要：從07年開始，市場明顯處于幾個持續(xù)的階段性牛市當(dāng)中，而目前也正是處在這樣的一個階段。我們試圖透過對以往歷史經(jīng)驗(yàn)的借鑒總結(jié)，來分析目前所處中期市場格局，以及什么因素可能將導(dǎo)致這一格局發(fā)生改變。

　　一，目前正處于一個階段性慢牛市格局當(dāng)中

　　該如何理解我們所指的階段性市場格局呢？我們給出的定義是市場趨勢和熱點(diǎn)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定和一致的情況下，市場運(yùn)行態(tài)勢保持的一個時間階段。而從時間跨度上來看，一般大約為幾個月左右。07年的市場就典型呈現(xiàn)出兩個階段性牛市運(yùn)行格局的特征。

　　第一階段是從年初到5.30階段性見頂，這一階段發(fā)端于監(jiān)管層的調(diào)控意圖下，基金們普遍拋售大藍(lán)籌，從而導(dǎo)致市場格局的轉(zhuǎn)變。但是由于場外資金依然充裕，在經(jīng)過一定的調(diào)整過后，市場主流資金選擇以題材股做為主要的做多對象再次發(fā)動行情，這一階段的市場格局呈現(xiàn)出典型的快牛形態(tài)；第二階段是5.30見頂后，在管理層監(jiān)管更加嚴(yán)厲的情況下，題材股開始偃旗息鼓，而流動性充裕及基金大量發(fā)行，則刺激核心資產(chǎn)板塊開始崛起，以大藍(lán)籌為代表的周期性行業(yè)開始推動市場繼續(xù)演繹快牛格局。

　　而目前則可能處于07年10月份大幅度調(diào)整以后，再次出現(xiàn)的第三個階段性行情當(dāng)中。當(dāng)然，我們并不認(rèn)為這一階段的行情會簡單仿效前兩次的階段性走勢，畢竟不同的基本面情況會決定市場格局和指數(shù)形態(tài)將有所不同。比如目前再繼續(xù)走快牛行情顯然會遭遇更大的政策面阻力，而慢牛則可能能夠持續(xù)較長時間。

　　二，影響這一階段市場格局的幾大主要因素

　　實(shí)際上，市場格局運(yùn)行的主要基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)基本面和政策面的相應(yīng)環(huán)境，透過對這些因素的分析，才能更好把握好市場。我們認(rèn)為對應(yīng)目前階段，政策面相對平靜、年報業(yè)績潮、大非解禁和通脹預(yù)期是促發(fā)市場格局運(yùn)行和熱點(diǎn)產(chǎn)生的主要階段性因素：

　　1，兩會因素導(dǎo)致政策面較為平靜

　　按照以往的經(jīng)驗(yàn)來看，在兩會等較為重大事件之前，一般政策面以維護(hù)整體上的穩(wěn)定繁榮為主。從這一點(diǎn)來看，兩會之前的政策面環(huán)境都可能相對較為平靜。站在市場的角度來看，只要不出現(xiàn)特殊情況(比如瘋狂的快牛再現(xiàn))，那么估計(jì)監(jiān)管層也會保持相對平靜。

　　2，年報業(yè)績潮

　　在市場整體環(huán)境不差的情況下，每年年報預(yù)喜一般都比較能夠刺激投資者的炒作熱情。在這一階段，高增長高分配的板塊比較容易受到追捧。

　　3，2月份的大非集中解禁

　　我們認(rèn)為，2月份大量的非流通股解禁可能是影響市場一個較為重要的階段性因素。大非解禁可能更多影響大股東們的市場行為，我們更傾向于認(rèn)同其更愿意借這一特殊階段，集中釋放利好(比如公布較好的年報業(yè)績)，配合市場主流資金的炒作行為以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。

　　4，本幣升值加速和物價上漲的預(yù)期

　　目前大部分機(jī)構(gòu)們都普遍認(rèn)同今年通貨膨脹將呈現(xiàn)出典型的前高后低，即一季度可能是通貨膨脹的高峰期。這種預(yù)期可能導(dǎo)致主流資金對通脹受益類股重點(diǎn)關(guān)注。在化工、農(nóng)產(chǎn)品等通脹概念被市場熱炒過后，誰將成為下一個通脹受益品種，也將是我們在思考中期市場格局過程中需要重點(diǎn)考慮的。

　　而本幣升值加速，也會影響主流資金的投資行為和市場熱點(diǎn)運(yùn)行。

　　三，政策最可能成為格局改變的主因

　　總結(jié)以前的經(jīng)驗(yàn)來看，政策最可能成為改變目前階段性慢牛市格局的主因。

　　首先，從前幾次市場出現(xiàn)階段性調(diào)整和格局轉(zhuǎn)變的情況來看，政策都是主導(dǎo)性的因素。

　　譬如07年初，政策之手通過對基金的調(diào)控導(dǎo)致市場出現(xiàn)一定調(diào)整，從而改變主流資金對銀行地產(chǎn)瘋狂熱炒的局面，短暫調(diào)整后題材股開始受到市場熱捧；而5.30之后，監(jiān)管層面發(fā)出嚴(yán)厲調(diào)控束縛了主力資金對題材股的炒作行為，從而帶動市場熱點(diǎn)再次轉(zhuǎn)向大藍(lán)籌，階段性牛市格局也隨著發(fā)生改變。顯然，這兩次市場格局的扭轉(zhuǎn)和隨后指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整的主因，非常明顯都是政策所造成的。

　　總結(jié)之前的經(jīng)驗(yàn)，政策確實(shí)最可能成為改變市場格局的主要因素。而此次深交所對全聚德的監(jiān)管，顯然就從一個局部改變了市場微觀格局。不過，我們比較認(rèn)同兩會之前政策面不會有太多的動作，這樣一來，至少我們可以認(rèn)定一季度前兩個月的市場行情將能夠比較平穩(wěn)。

　　其次，外部因素可能改變市場格局。一季度可能出現(xiàn)的國際經(jīng)濟(jì)整體衰退導(dǎo)致出口大幅縮水，企業(yè)盈利能力下降如果大于市場投資者的預(yù)期，也可能會造成市場格局的轉(zhuǎn)變。不過，我們傾向于認(rèn)同這一因素更多的出現(xiàn)在二季度而非一季度。