于春敏 每日經濟新聞

　　昨天是新年的首個交易日，滿懷著憧憬與希冀，A股市場已然邁入全新的2008年。新的一年，每個投資者都在遐想新的行情與財富機遇。無可置疑的是，2007年波瀾壯闊的A股市場超越了大部分人的想象力，幾乎所有的記錄都被改寫，而留在我們記憶深處的，有豐收的喜悅，也有失敗的痛楚。

　　但不管怎樣，過去的都已成為歷史。如今，我們最關心的莫過于，快牛奔騰了兩年之后，08年又將會演繹怎樣的牛市行情？合理的收益目標是多少？市場的熱點行業、焦點個股劍指何方？在此，我們匯集了多家知名券商的2008年策略報告，分別從投資策略、行業配置、金股推薦等三個角度進行展示，希望能為廣大讀者帶來幫助。

　　投資策略篇

　　總體看，券商對08年的行情，樂觀預期明顯占上風，即使持調整觀點的也認為牛市仍未結束，今年股市仍然能夠有至少一波創新高的行情。對上證指數新高最保守的預期也有6300點，最高的看到了10000點，多數集中在7000點附近。同時，券商一致認為今年股市的振蕩幅度會明顯加大，操作難度會隨之加大，個股普漲很難再現，是一個結構性牛市。

　　極度樂觀派：招商證券、海通證券

　　指數高位：7500-10000點

　　招商證券：上證指數可達10000點

　　招商證券從勞動生產率與資本稀缺的關系入手進行探討，認為“錢≠資本”，對投資與信貸的控制，使得無收益率的流動性無法順利轉變為有收益率的資本，得出了中國未來仍需新增大量資本投入，資本稀缺將日益嚴重的結論。而資本稀缺加劇將繼續提升資本回報率，企業盈利增速繼續維持25%以上的復合增長并非奇跡。

　　招商證券認為，A股市盈率、市凈率、市銷率之高，股息率之低全球少見，存在泡沫已無異議。但采用F-O模型測算各國股市特定時點的內在投資價值和泡沫程度后發現，A股目前仍處于群體性的理性預期和理性行為導致的可維持的泡沫狀態。

　　國際經驗表明，加速升值往往催生非理性繁榮。人民幣目前的貌升實貶，意味著未來加速升值的必然性，甚至可能是跳躍式升值。在理性繁榮環境下，2008年上證指數波動區間4500-7500點，業績浪最可能發生在一季度。如果出現非理性繁榮，上證指數波動區間可達4500-10000點，指數將以極大的波幅鋸齒形加速上升。

　　海通證券：業績仍將超預期增長

　　海通證券認為，2008年A股全流通進程將開始提速，可能會逐漸修正流通估值溢價現象，而全球化趨勢也會逐步修正A股估值的過度溢價現象。但在當前全球經濟增長周期、流動性泛濫格局仍延續的情形下，對包括A股市場在內的全球資本市場2008年景氣度繼續持樂觀預期。

　　盡管原材料進口價格的波動和國內資源價格的波動對上市公司成本產生顯著影響，但A股上市公司內生性增長動力在加強，外延式資產注入蛋糕仍然不小，稅制改革也將為A股公司業績增長錦上添花，而且牛市周期對上市公司業績提升也有正反饋效應，A股公司2008年整體業績將維持超預期增長態勢。

　　樂觀派：中金公司、中信證券、國泰君安、安信證券

　　指數高位：7000-8000點

　　中金公司：A股高估值將持續

　　中金公司從三個方面論證了A股市場高估值仍將持續的觀點。

　　首先，新興市場2002年后的大幅上漲是在高增長、低通脹、低利率和弱美元的國際經濟環境下發生的。2008年，美聯儲減息使美元貶值壓力增加；中國、印度等發展中國家融入世界經濟，其低勞動力成本和快速上升的勞動生產率有效抑制了通脹壓力。支持新興市場股市的條件依然存在，A股高估值將持續。

　　其次，A股處于相對封閉的市場，國內流動性過剩而投資渠道有限，導致資金成本偏低等特征，使得A股市場估值水平并不必然受周邊市場的制約。在國內流動性持續充裕的情況下，A股估值水平仍有進一步提高的可能性。

　　第三，2008年企業所處的盈利環境呈以下變化趨勢：政府宏觀調控以防止經濟過熱，控制信貸規模，抑制資產價格膨脹；人民幣匯率加速升值等等，這些趨勢將使得國內經濟實現軟著陸。企業盈利預測未來仍有上調的可能性，因此市場整體估值水平下調的風險不大。

　　中信證券：內需推動延續牛市進程

　　中信證券指出，日本、中國臺灣上世紀80年代末的牛市在機理上和A股這輪牛市有些相似。牛市見頂前的核心征兆在于企業盈利能力下降、主動的流動性收縮(資金成本不斷攀升)，因此業績和資金依然是判斷市場的主要依據。

　　根據盈利預測分析，中國企業業績增速雖然減緩，但企業盈利能力依然優良，ROE依然穩定；盡管去年已經連續5次加息，但在通脹的環境下，實際利率依然為負，流動性收緊還會經歷一個漸進的過程。除了估值因素外，短期內不存在壓制市場的重大基本面因素，因此牛市過程并沒有結束。

　　明年消費與投資依然旺盛，但出口增速可能下降，順差增速可能拐頭，這是08年的最大變數。從日本、中國臺灣的經驗看，順差拐點并不意味牛市結束的臨近，內需推動依然還在延續牛市進程，并再創上升的行情。

　　國泰君安：08年波動大卻有爆發力

　　國泰君安證券認為，去年是牛市的承前啟后之年，在充分消化了新的宏觀信息后，未來仍然是大牛市，但2008年收益的波動性大幅提高，樂觀可以看到7000點甚至8000點，而下跌空間有限。機構投資者應該有堅守的核心配置資產，選擇這些核心資產的前提是全年的收益趨勢是向上、明確或有爆發力。

　　其中，機構投資者應該堅守大盤優質類股票，在穩健成長和價值爆發之間尋找博弈機會。對于核心行業選擇，看好百貨、商業地產、大銀行、旅游、農業、家電行業等；對于核心投資主題，仍然是升值和通脹受益行業與經濟結構轉型受益行業，其他主題更多是博弈機會。

　　安信證券：市場將轉入慢牛格局

　　2008年A股市場仍然維持牛市格局，但市場上升的力度和廣度都將遜色于2006年和2007年，估值和盈利的劇烈上升階段已經過去，將轉入緩慢上升，但尚未進入下降周期。保守預計2008年滬深300指數為7200點。

　　2008年A股市場的估值難以再創新高，考慮盈利增長和風險溢價的變化，PE將在30-40倍之間波動，與目前的估值水平基本相當。盡管如此，仍然不能忽視估值的作用，雖然難以再創新高，但仍將處于歷史高位，正是這一基本態勢才奠定了2008年A股的牛市格局，并支持A股隨盈利變化上漲，否則市場將忽視任何盈利增長而崩潰。

　　謹慎樂觀派：長江證券、東吳證券、平安證券、國金證券

　　指數高位：6300-7000點

　　長江證券：控制風險第一

　　長江證券認為，2008年A股市場的投資者面臨著比較復雜的投資環境，在股指期貨、奧運、QDII等多重因素的影響下，市場更可能是階段博弈市，很難找到一個熱點能持續全年。

　　A股已經進入了以少數行業的大市值股票以及龐大的機構投資者統領市場為特征的新時代，圍繞股指期貨的行情可能會貫穿明年全年。市場以及投資者結構的變化使我們需要密切關注流動性好的權重股，尤其需要注意的是并非市值越大越好，而是流動性越強越好。

　　東吳證券：中繼調整年

　　東吳證券認為，2008年是大牛市的中繼調整年。我國經濟的繼續快速增長、人民幣持續升值、北京奧運召開、資金面相對充裕及后股改時代制度溢價的繼續釋放，使得A股的高估值仍將延續。但受到宏觀調控趨緊、市場估值偏高、流動性收緊、預期做空機制推出、監管進一步加強等因素影響，牛市的基礎需要進一步夯實，指數波動與振蕩加劇，市場有望從超越歷史的繁榮走向夯實基礎的理性。

　　東吳證券預計，2008年滬深300指數的運行區間將可能在4186-6666點之間；市場可能將演繹年初沖高、年中回落、年底反彈的振蕩“N”字形走勢特征，年度高點則有望出現在5月前后。

　　平安證券：機會與風險并存

　　平安證券認為，2008年將是一個政策主導調控之年，在復雜的國內外政經環境下，央行政策工具取舍上的不確定性，將加大市場對政策的依賴程度，加劇市場波動。

　　但是，兩年內4~5倍的漲幅、已近30倍的2008年PE估值，以及預計年內新發、增發擴容及非流通股轉流通數量加大所帶來的更顯著資金壓力，預計難以使市場繼續延續單邊上漲趨勢，寬幅振蕩可能性大。

　　國金證券：續航前的軟著陸

　　國金證券認為，世界經濟在經歷長時間的高速增長期后疲態已現，盡管沒有充分數據證明增長周期已經結束，比較確定的是減速風險已經聚集。

　　展望08年A股市場，在利潤增速有所回落、市場規模大幅提高、開放程度不斷提高等因素的影響下，目前過高的估值水平將有所回落。預計2008年市場波動區間大致在：上證指數4300-6300點，滬深300指數4100-6000點。

　　行業配置篇

　　綜合眾券商行業推薦配置情況，可以看到，絕大部分券商重點看好金融、地產、醫藥和食品飲料等行業。醫藥、食品飲料、零售百貨和旅游等行業，無疑是今年券商們一致認同的“內需說”的典型代表。同時，券商們“看空”的行業則主要包括軍工和電子元器件等。當然，或許真理就掌握在少數人的手里，事實到底如何，似乎只能等待市場的驗證。

　　金融地產依然“慣性受寵”

　　盡管07年底，受宏觀調控政策的影響，金融地產股經歷了本輪行情的“寒冬”，然而，從券商的08年行業配置報告來看，該兩行業依然“慣性受寵”。

　　金融和地產被看作是本輪牛市的旗幟，眾機構為該兩行業所尋找到的“寵愛理由”依然充足。由于所得稅改革將會帶來業績的提升，現行利率政策對銀行來說能保證它們可以過上較為富足的日子。另一個潛在的影響因素是，地產市場的景氣給金融業帶來景氣度提升。

　　而地產行業雖然面臨國家宏觀調控的影響，但是大的需求趨勢不會停止和改變，短期內也無法變化。城市化進程、土地資源緊缺、中產階層不斷形成，都對房地產市場提出了大量的需求，房地產行業不過是從“非常暴利”變成了“一般暴利”。另外，這兩個行業還肩負著人民幣升值的大旗，似乎只要這桿旗不倒，這兩兄弟就還會相伴前行。

　　堅定看好“內需拉動”

　　醫藥、食品飲料、零售百貨和旅游等行業無疑是各券商所力推的“內需”的典型代表，“消費服務”是眾券商一致看好的概念，理由也很充分。

　　投資已經過熱，國家開始控制，而出口不僅帶來大量的貿易順差，引來人民幣升值的壓力，而且還引來了貿易爭端和全世界質疑的目光。此時，選擇擴大內需無疑是一個迫不得已的選擇。而從政府最近一系列的政策來看，例如“補貼農民采購限價家電”，醫改方案的“補需方政策”，無不都是為擴大內需、推動消費的積極舉措。

　　這樣看來，券商的思維應是順應潮流之舉。但值得注意的是，雖然食品飲料、零售百貨和旅游等板塊是純正的消費類行業，但經過兩年牛市下來，估值水平都已非常高了，短期之內若既無業績的爆發性增長，又沒有事件性的概念刺激，其走向到底會如何我們還是心存疑問的。

　　“十大金股”篇

　　在發布策略報告時一并推出“十大金股”，已成為券商策略報告會的“保留曲目”，并且隨著時間的推移，創新已隨處可見，“十大深藍”、“八發股”等叫法頗給人以耳目一新的感覺。

　　雖然，從過往來看，看走眼的情況屢見不鮮，券商所力推的“金股”實際走勢與當初期望值謬以千里的情形也不在少數，但無論如何，某種程度上，還是應該會有一定的參考價值。年初，不妨讓我們一同帶著娛樂的精神來瞧瞧券商的“摯愛”，共同見證一下它們的成長也未嘗不可。