廣發證券張萬成

　　我們認為2008年資本市場會得到進一步的發展，在總體的趨勢判斷上，我們認為仍然是處于牛市格局當中，但是節奏上會改變2007年以“快牛”上漲，然后大幅向下調整的走勢，在資本市場的調控上主要從供給層面展開，通過增大優質股票的供給來防止資產價格的泡沫化，市場走勢將主要以“慢�！睘橹�；在制度創新上主要是創業板條件成熟，有望使得科技板塊成為市場熱點，以創業板建設和股權轉讓系統建設等為標志的多層次資本市場建設將成為股權分置改革完成后在制度建設上最為標志性的新的里程碑。

　　解決發展失衡與價格泡沫化

　　我們認為宏觀調控的作用和出發點，是立足于經濟運行又好又快發展，從這個角度來說，沒有必要認為宏觀調控會造成資本市場趨勢會由牛市向熊市改變；從資本市場自身發展的角度來分析，目前資本市場的發展雖然在股權分置改革后，突破了原來的制度性障礙得到了空前的發展，改變了以前股權割裂導致的種種弊端和資本市場發展的障礙，但是資本市場的發展我們認為仍然處于一個供給不足的狀態。

　　優質股票供求的失衡，是導致今年兩輪火爆行情的根本原因：5.30之前是過多的流動性涌入資本市場導致了低價股和垃圾股的股價暴漲，國家隨之而來的宏觀調控是采用征收印花稅的辦法，也就是從抑制需求的角度來控制，這波調控暫時抑制了需求.隨著“中石油”的上市，藍籌股的行情出現了回調，雖然“中石油”的上市是一個標志性的轉折點，但是也說明管理層調控手段5.30之后逐漸向加大供給層面轉化，加大供給也注定了明年的資本市場格局將以慢牛為主，出現大幅上漲的概率較低。

　　多層次市場建設將成主要變革

　　我們認為這種供給層面的調控，將引導更多合格企業借助上市來發展壯大；不僅僅在于主板的股票市場、還會包括企業債券市場，更在于發展中小板市場以及積極籌備創業板市場，創業板市場將為高科技企業提供一個融資平臺、有利于貫徹“十七大”科學發展觀的要求、促進產業結構的優化升級,以便適應不同層次的企業融資需求。我們認為多層次資本市場建設將成為繼股權分置改革后，資本市場最為深刻的制度變革，這次變革將使得資本市場處于“新興加轉軌”的初級階段向成熟資本市場轉化。

　　總之，一個持續向好的資本市場有利于當前的宏觀調控，當前的宏觀調控有需要一個持續的資本市場。因為只有更多的優質企業加入到上市公司中來，通過產權關系改革和公司治理的完善，能夠夯實經濟發展的基礎，不僅有利于有競爭力的產品供給，對緩解通貨膨脹壓力有效，更重要的是可以吸收貨幣市場的流動性、引導資金合理投向，避免資產價格泡沫過于膨脹、進而破裂都至關重要。

　　股指期貨推出完善交易制度

　　從最新的媒體消息上來看，股指期貨很可能在2008年3月份后推出。從國際經驗來看，股指期貨推出前的短期時間內(30個交易日)，市場收益率將顯著增加，推出之后會下降。目前國際上對股指期貨推出前后，市場的波動率如何變化還存在很大的分歧。

　　我們傾向于認為，在其推出前后，短期市場的波動將明顯加大，長期波動在引入做空機制后有所平抑�？紤]到A股當前的市場環境，我們認為短期內，現貨市場的相當一部分投機性資金會分流，屆時將導致市場加大波動。

　　長期來看，套利和套期保值的資金比重會不斷提高，從而平抑市場波動。在推出時機選擇上，我們認為，在大盤相對低點比較好，有利于避免指數的大起大落，無論是否刻意壓制指標股藍籌股的走勢，藍籌股在股指期貨推出前后，都會有所表現：藍籌股可能在推出股指期貨前，由于機構的搶籌而率先啟動；如果在推出之前藍籌股的股價受到抑制，股指期貨推出后，股指和藍籌股股價有可能雙雙上漲，當然由于股指期貨的做空功能，最后會回歸到相對均衡的狀態。

　　股指期貨的做空功能，將在交易制度上改變我國資本市場只能單邊做多，不能雙邊交易的狀況，對交易制度的完善和發揮資本市場的價值發現功能起到重要作用；隨著股指期貨的展開，個股的融資融券將會得到放開。在完善交易制度的同時，我們也應該注意到在這一過程中對投資者進行風險教育的重要性。