程偉慶

　　 2007年以來，牛市呈加速運行格局，2006年上證綜指上漲121%，2007年至今則已上漲144%。總體來看，業績和資金依然是判斷市場的主要依據。當前企業業績增速雖然減緩，但企業盈利能力并沒有惡化，流動性收緊還會經歷一個漸進的過程。盡管中國經濟的外部依存度在提高，但美國經濟對中國經濟和市場的影響不大，中國市場有著自身的運動規律，2008年上半年美國經濟走弱，中國市場反而可能更好。

　　 　　對于判斷2008年市場，關注一些值得重視的宏觀經濟轉變，如盡管2008年消費與投資依然旺盛(這也意味著增速還在高位)，但出口增速可能下降，順差增速可能拐頭，這是2008年的最大變數。這可能相應帶來行業增長的變局，表現為外需行業的普遍繁榮時代即將過去，內需性行業相應興起，今后兩年或許面臨著這樣一個轉換過程。

　　 　　經濟結構轉變和新內需時代為布局未來的投資格局提供了重要思路。首先，對外依存度較低或者附加值較高、盈利增長較快的行業應該是具備較高安全邊際的選擇，它們受到經濟結構轉換和宏觀調控的沖擊相對較小；其次是多數受益于經濟結構轉型的下游消費服務型行業，與日本經驗相似，我國匯率走勢和物價結構性上漲都開始有利于提升下游行業盈利，并且周期類行業與消費服務的估值差異在逐步收窄，下游消費服務板塊的估值空間也在逐步被打開；最后，關注周期性行業中的部分行業和公司，這些選擇依據來源于行業集中度的提升、技術進步和勞動生產率提高以及龍頭公司的溢價效應。

　　 根據上述主題并結合盈利增長和估值數據，將超配地產、金融、醫藥、機械、白酒、航空和建筑行業，重點推薦公司包括工商銀行、交通銀行、中國人壽、萬科A、瀘州老窖、雙鶴藥業、中國國航、大秦鐵路、中國船舶和寶鋼股份。與此同時，他們也十分看好H股市場，看好的公司包括工商銀行(H)、交通銀行(H)、中國人壽(H)、遠洋地產、廣州藥業、錦江酒店、中國國航、中國建筑、馬鞍山鋼鐵。

　　（程偉慶）