祁和忠 每日經(jīng)濟新聞

　　在管理層政策備加呵護、市場流動性嚴(yán)重過剩的宏觀大背景下，滬深大盤今年再次創(chuàng)出一年上漲近一倍的奇跡。截至12月26日，上證綜指以5233點收盤，較去年年底上漲95%。中國資本市場再次給全球投資者帶來驚喜和豐厚的投資回報，而這與宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好、企業(yè)盈利快速增長、人民幣升值逐步加速、市場流動性快速膨脹等多重因素密切相關(guān)。浦銀安盛基金公司認(rèn)為，A股市場總體上呈現(xiàn)以下四大特征。

　　居民存款快速搬家

　　居民儲蓄存款搬家是支持牛市的最重要因素之一。今年4、5月份，居民儲蓄存款出現(xiàn)了存量大幅減少的罕見情況，同期股市則表現(xiàn)為連續(xù)逼空的牛市氛圍。

　　目前，居民存款余額仍達(dá)16.8973萬億。由于存款實際利率水平仍然處于負(fù)值，而房地產(chǎn)價格和股市的持續(xù)上漲進一步放大了居民資產(chǎn)保值增值的壓力，預(yù)計居民儲蓄存款搬家的現(xiàn)象仍將持續(xù)。

　　流動性過剩持續(xù)存在

　　2007年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟繼續(xù)保持快速增長，今年年初至9月，GDP增長速度達(dá)到了11.5%。與宏觀經(jīng)濟持續(xù)高速增長相對應(yīng)，國內(nèi)利率水平長期處于較低位置，考慮CPI，實際利率在央行多次加息后仍然處于負(fù)利率。

　　同時，中國經(jīng)濟目前的對外依存度很高，在目前人民幣匯率水平下，貿(mào)易順差居高不下，外匯占款進一步加大基礎(chǔ)貨幣投放量。人民幣匯率漸進式的升值步伐對貿(mào)易順差增速的影響短期還比較有限，相反在升值預(yù)期下海外熱錢卻加速流入，從而進一步加劇國內(nèi)流動性過剩。

　　流動性過剩推升了資產(chǎn)價格的上升，如房地產(chǎn)、金屬價格。房地產(chǎn)價格在連續(xù)兩年嚴(yán)厲調(diào)控的情況下不跌反漲，流動性過剩也是最大原因之一。今年以來，股市財富效應(yīng)進一步刺激了居民入市熱情，各類資金尤其是儲蓄資金加速流向股市，從而進一步推動了股市狂漲。

　　企業(yè)凈利潤大幅波動

　　上市公司的業(yè)績增長是支持牛市的重要因素之一，但并不能完全解釋市場的上漲。今年前三季上市公司凈利潤只增長了67%，而上證指數(shù)則上漲了107.52%。

　　目前，居于高位的上市公司利潤增長水平在相當(dāng)程度上有不可持續(xù)性。從今年3季報來看，非金融類上市公司投資收益占營業(yè)利潤的比重達(dá)到了22%，非經(jīng)常性損益占上市公司營業(yè)利潤的比重達(dá)到了51.7%。目前市值最大的100家上市公司市值占A股市場的72.4%，利潤更是占到80.1%。

　　預(yù)計08年上市公司的凈利潤增長速度將會明顯回落至約33%左右的水平，09年上市公司的凈利潤增長水平也將大致回落至20.8%。

　　投資者結(jié)構(gòu)變化

　　根據(jù)天相的統(tǒng)計，今年前三季度，基金資產(chǎn)和持股市值處于前所未有的高速增長狀態(tài)，其中1季度基金持股市值環(huán)比上升70.28%，二季度環(huán)比上升82.46%，三季度環(huán)比上升86.6%，呈現(xiàn)逐季加速狀態(tài)。經(jīng)歷了前三個季度的高速增長后，基金持有流通股的比例從22%直線上升到33%，基金已經(jīng)成為證券市場最大且具有支配性影響力的機構(gòu)群體。

　　但必須看到，老百姓對基金產(chǎn)品的脈沖式蜂擁追捧，使得基金規(guī)模在短期內(nèi)迅速膨脹。不少基金經(jīng)理迫于排名壓力，在新的申購資金連續(xù)涌入的情況下，迅速在短期內(nèi)建倉，從而繼續(xù)推動了市場的上漲和大盤藍(lán)籌股的超強表現(xiàn)，在享用牛市盛宴的同時，藍(lán)籌泡沫風(fēng)險也在逐步積聚。