九鼎德盛肖玉航

　　上市路線圖漸漸明晰

　　在上市公司外，央企的資產質量上乘且規模巨大。157家央企廣泛地分布在30多個不同行業，且絕大部分有很強的行業代表性。在資本市場上，占到全部上市公司數量1/6的央企下屬上市公司，市值卻占到1/4以上，利潤和收入占到1/3以上。從盈利能力上看，央企的資產規模只是全部A股的60%，卻創造了2倍于A股的利潤：資產周轉率和毛利率的提高，三費占比的下降，使得國有企業的ROE(凈資產收益率)高于A股并且連年攀升。

　　從中央經濟工作會議精神來看，央企整體上市步伐已經確定，國資委為完成以往提出的到2010年培育出30至50家具有國際競爭力的大企業集團任務，提出了“以提高競爭力和控制力為重點深化國企改革”的央企整合方針。從目前53家大型骨干型央企的情況來看，它們無疑位于中央著力控制和培育的30至50家大企業集團之列，大多屬于國家明確控制的七大行業，如航天軍工、石油石化、民航、航運、電信、煤炭、電網電力，以及一些支柱產業(建筑)和高新技術產業(信息技術行業為主)的重要骨干企業。顯然，它們將成為未來央企整合的主力軍———一條央企整體上市或整合的路線圖已比較明晰，各個行業央企路線值得投資者多加關注。

　　部分整體上市基本情況

　　航天軍工行業： 中航集團下屬的4家上市公司的整體上市被炒作得十分熱鬧。這4家公司分別是西飛國際、貴航股份、力源液壓和中航精機。然而目前確定的只有西飛國際一家。

　　電力企業：目前，152家央企主業與電網電力相關的主要有五大發電集團，即華能集團、大唐集團、華電集團、國電集團和中電投；兩大電網公司國家電網和南方電網；此外還有三峽總公司和葛洲壩集團等9家央企。這9家央企一般都控股了至少1家A股上市公司。

　　航空運輸業：目前，民航業是國資委重組的重點。2007年2月上旬，在《2007年國資工作重點———產業布局調整》中提出的整合民航業基本思路是：建立以一兩家大型企業為主導，以數個中小型航空公司為補充的市場競爭格局，并加大中央航空輔助企業的改革重組，推動中央航空公司與地方航空公司的重組，與地方的重組會加速，即“2＋X”方案。目前三大民航集團即國航、南航和東航均已上市。2002年中國民航集團一拆三，形成目前的三大集團的格局，而現在重組的思路是“2+X”，因此，三家航空類央企中可能會有一家被整合，并演變成地方性航空公司。

　　煤炭行業：目前，煤炭行業的央企主要有神華集團有限責任公司、中國中煤能源集團公司、煤炭科學研究總院、中國煤炭地質總局等。而目前國內20多家的煤炭類上市公司中，歸屬央企旗下的也僅有中煤能源控股的上海能源及煤炭科學研究總院控股的天地科技。但是，在香港上市的央企龍頭企業神華能源已經回歸A股，中煤能源的回歸也已經指日可待。

　　石油石化行業：黑石集團入股藍星集團在久經傳聞后終于敲定，石化行業也展開了新一輪整合。日前S上石化、S儀化終于提出了股改方案，雖然沒有如市場預期的進行私有化，但畢竟有動作總比沒有的好。

　　研究認為，從A股市場來看，對旗下子公司進行資產注入并進而完成整體上市，是最為便捷、代價最小的方式。A股市場目前的發展規模也可以容納下這些大型集團的上市。優質資產經過資產評估以合理對價注入上市公司，將使得上市公司經營能力大為提高，股票價格估值水平也會有所提高，從而化解人們擔心的市場泡沫。將優質資產以合理評估價格打包到上市公司中，一方面可避免集團的資產分割帶來的效率上的損失，另一方面也有助于上市公司做強做大，更好地利用資本市場進行企業自身發展。

　　2008年市場投資主題

　　對于即將到來的2008年，各種投資主題仍將在深滬證券市場此起彼伏，如奧運主題、兩稅合一主題、食品上漲主題、節能環保主題等。而具有震撼力及持續力的仍應是央企整體上市主題。由于國資委、證監會等管理層對央企整體上市支持及多樣化推進的步伐已經明確，因此具備央企二級市場注資和IPO推行資產總體上市的公司更加吸人注目。分析認為，由于資產分割并不利于公司的法人治理，而易形成利益輸送，效率低下，因此可能預期，類似中國中鐵這樣的集團整體IPO上市的比重會大為增加。

　　對于大型央企直接IPO整體上市的把握比較明確。而對于央企整合上市，則是投資者需要多方面研究的。央企整合帶來的投資收益有以下方面：資產注入使得短期內市場因為整合預期所帶來較高的估值；外生性的資產注入提升了上市資產的盈利能力，這在未來將表現為上市公司內生性的業績增長。面對仍可能成為市場投資主題的央企整體上市板塊，應從下述一些方面進行關注，區別對待不同央企整合的投資機會：

　　首先，只擁有少數幾家上市公司的央企，主業清晰但分散在多家上市公司手中，作為央企的集團公司很可能將其整合在一起整體上市，如東方電氣集團借助東方電機推進主業整體上市計劃。其次，如果同一家央企下有若干個上市公司，而這些公司與央企的主業關聯性較小，則有可能被央企轉讓出售，如蘇福馬轉讓給民企華儀電氣。再次，同一家央企下擁有若干個上市公司，如果這些公司屬于同業競爭，則有可能被作為央企的大股東收編，如中石化和中石油對旗下公司的私有化。最后，央企層面的強聯合，包括央企之間的并購重組以及產業內不同央企資產的劃撥等等。

　　因此對于央企整體上市主題，要區別不同上市公司的股權、關聯度、持股數量、主業是否一致、央企持股數量等研判其可能采取的整體上市形式，結合市場時機進行主題內的挖掘。

　　央企整體上市步伐已經加快，央企通過IPO或資產注入式的整體上市將有利于公司運營效率的提高、減少資產分置和關聯性利益輸送，為中國上市公司法人治理結構的完善奠定良好的發展基石。