武漢新蘭德 余凱

　　上周市場(chǎng)可謂是先抑后揚(yáng)，兩市股指探底回升。周一大盤(pán)未能延續(xù)上周五的反彈態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)板塊以及權(quán)重股中國(guó)石油的頹勢(shì)表現(xiàn)仍然對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成不小的壓力；周二股指探底4812點(diǎn)附近后受到強(qiáng)勁的支撐，消費(fèi)類(lèi)個(gè)股、農(nóng)業(yè)板塊以及中小板個(gè)股的輪番表現(xiàn)有效維系了市場(chǎng)人氣。從周三開(kāi)始，市場(chǎng)連續(xù)上揚(yáng)，尤其是周五盡管受到央行突然加息的影響，但兩市大盤(pán)不跌反漲，滬指在鋼鐵、煤炭、有色金屬等板塊輪番走強(qiáng)的帶動(dòng)下，一舉收復(fù)5100點(diǎn)整數(shù)大關(guān)。而受到加息沖擊較大的金融、地產(chǎn)板塊表現(xiàn)平穩(wěn)，值得關(guān)注的是，成交量出現(xiàn)了明顯的放大，投資者信心有所恢復(fù)。

　　加息利空效應(yīng)有限

　　中國(guó)人民銀行決定：從2007 年12 月21 日起調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87%提高到4.14%，上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的7.29%提高到7.47%，上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人住房公積金貸款利率保持不變。尤其應(yīng)該引起注意的是，此次調(diào)整中，活期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的0.81%下調(diào)至0.72%，下調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)。這是自2002年2月以來(lái)首次下調(diào)了活期存款基準(zhǔn)利率。

　　顯然，加息的主要目的在于抑制通貨膨脹。事實(shí)上，自2007 年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)保持了較快發(fā)展的勢(shì)頭，受食品、能源等結(jié)構(gòu)性因素的影響，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)不斷攀升，通貨膨脹壓力有所加大。人民銀行加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，先后10 次上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，5 次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。而本次下調(diào)活期利率，同時(shí)上調(diào)短定期存款利率，則是為了引導(dǎo)居民資產(chǎn)流向短定期存款，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，防止物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹。值得關(guān)注的是，此次利率調(diào)整三月期存款利率上升幅度高于中長(zhǎng)期存款利率升幅以及貸款利率僅上調(diào)18 個(gè)基點(diǎn)，都顯示央行緊縮的同時(shí)，力求避免打壓消費(fèi)，避免過(guò)度加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。由于加息已經(jīng)為市場(chǎng)所預(yù)期，再加上調(diào)整力度相對(duì)溫和，對(duì)A股市場(chǎng)的負(fù)面影響十分有限。在這樣的背景下，本次加息出臺(tái)后反而有利空出盡的意味，市場(chǎng)轉(zhuǎn)強(qiáng)也就在情理之中了。

　　震蕩向上將是近期主流

　　從市場(chǎng)角度而言，人民幣升值步伐加速、人口紅利因素、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)正處新一輪高增長(zhǎng)周期、A股上市公司盈利水平持續(xù)向好等多項(xiàng)綜合利好因素的支持，A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。而本輪自6124點(diǎn)的下跌的性質(zhì)仍然是牛市中的調(diào)整，而非趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。事實(shí)上，在過(guò)去的兩個(gè)月里，指數(shù)下跌幅度約20%。而一線(xiàn)大市值權(quán)重股的跌幅普遍達(dá)到30%，前期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性反差已經(jīng)在很大程度上得到修正。

　　從估值來(lái)看，截至上周五收盤(pán)，滬深300指數(shù)2008年動(dòng)態(tài)市盈率為28倍，2009年動(dòng)態(tài)市盈率為23.6倍。即使考慮到未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽淖償?shù)，以動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)看市場(chǎng)下行的空間也是非常有限的。與此同時(shí)，在經(jīng)歷了近期持續(xù)的下跌之后，權(quán)重股的投資價(jià)值將會(huì)再度重現(xiàn)。隨著大型基金申購(gòu)重新開(kāi)放之后，以中國(guó)石油、中國(guó)石化為代表的權(quán)重股，以及近期飽受市場(chǎng)爭(zhēng)議的地產(chǎn)和銀行板塊，都有逐步企穩(wěn)的跡象。而這些品種優(yōu)良的基本面和穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)?cè)谄涔蓛r(jià)調(diào)整之后，已經(jīng)開(kāi)始凸顯了其中長(zhǎng)期的投資價(jià)值。由于本周為2007年最后一個(gè)交易周，盡管多空的分歧會(huì)使得市場(chǎng)出現(xiàn)一定的震蕩走勢(shì)，但整體向上的格局將會(huì)成為主流。