川財證券 劉藉仁

　　 昨日央行發行80億元三年期票據，較上周減少90億元，中標力量為4.47％，與上周持平，發行50億元三個月票據，較上周增加20億元，中標利率為3.4071％；同時進行150億元28天正回購，中標利率為3.3％。債指繼續小幅走高，國債指數開盤110.19點，盤中震蕩整理，收于110.21點，漲0.02％，全天成交6.2億元，較前一交易日放大近一倍。

　　 從盤面看，長期品種010504券走勢強勁，而010107券、010303券等出現調整，中期品種010603券、010308券等表現也較弱。

　　 11月份的CPI數據達到驚人的6.9％，PPI也大幅增長，高企的數據表明通脹的越演越烈，盡管如此，我們認為短期內加息的可能性不大，加息不會成為近期債市的主要障礙。從CPI加速上漲的原因來看，食品因素仍占主要，

　　 11月食品價格同比增速18.2%與8月份持平，但去年11月食品價格同比增速是全年第二高， 對比此前的幾個月也是出現明顯的加速。從食品項下各類別價格同比增速變動情況和發改委的農產品價格數據來看，主要還是因為豬肉價格的加速上漲。這意味著11月食品價格實際加速上漲的情況要超出食品價格同比增速的變化。

　　 對于非食品領域，雖然11月份的同比增速相對于食品價格絕對值改變不大，但相對于前幾個月增長趨勢明顯加快，并接近2004年以來的最高點，其中造成非食品價格同比增速明顯加快的主要是三類價格：醫療保健及個人用品類、交通和通信類以及居住類，其他煙酒及用品類和家庭設備用品及維修服務基本持平。這三類價格的上漲，相當一部分因為成品油零售價格、天然氣價格等的推動，居住類價格也明顯加速，水、電及燃料價格突然加速，1月該項價格同比上漲5.6%，而今年6月到10月同比上漲幅度最高為3.6%，10月為2.9%。由此可見，成品油零售價格的上調對于CPI的一次性影響還是比較明顯，而其進一步傳導效應對于CPI的影響還有待觀察。可以看出，食品價格仍顯是CPI高增的主要原因，但食品價格對其他領域的傳遞性在擴大，結構性通脹逐步升級。

　　 央行往往通過加息來抑制通脹上漲的步伐，但對于由豬肉價格引導的價格上漲并不見效，央行表示，從CPI數據來講，仍然是一種食品價格上升占絕大比重的變動。是不是通過貨幣供應量調整或貨幣價格調整能夠特別有效針對這種情況的CPI，正在進行研究，可能會有爭議。同時。為幫助美國經濟抵抗樓市持續下滑和信貸市場緊縮的沖擊，

　　 因此我們認為，食品類價格上漲在11月份出現明顯加速的趨勢，國家針對食品價格領域特別是豬肉價格的重點調控措施需要進一步加力，國家的行政調控手段將加強。11月份成品油零售價格的上調的確對整體CPI產生了比較明顯的一次性影響。因此，明年可能加快的其它項資源價格改革對于物價的影響應該也會比較明顯，但國家相關改革和配套政策的推出有可能更加謹慎。受到美國降息影響，短期內中國加息的可能并不大。