□ 廣州萬(wàn)隆

　　 一、從緊的貨幣政策打壓銀行地產(chǎn)

　　在上調(diào)準(zhǔn)備金率后，央行行長(zhǎng)馬上對(duì)從緊的貨幣政策作了解析，他指出貨幣政策從適度從緊到從緊的轉(zhuǎn)變不是質(zhì)的轉(zhuǎn)變；同時(shí)，他也不認(rèn)為貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格有很強(qiáng)的聯(lián)系。實(shí)際上，央行是在提醒市場(chǎng)與投資者：出臺(tái)的緊縮貨幣政策并不是直接針對(duì)股市。

　　盡管這些講話或多或少有利好的成分，但大市似乎不太領(lǐng)情，全天的走勢(shì)相對(duì)偏弱，其中銀行、地產(chǎn)板塊是主要的殺跌力量。我們?cè)撊绾慰创龔木o貨幣政策背景下的銀行與地產(chǎn)呢？

　　對(duì)于房地產(chǎn)，我們看到政府對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控態(tài)度產(chǎn)并非一刀切，從各種情況來(lái)看，政府的主要意圖是鼓勵(lì)自住需求，打擊投資需求。打個(gè)比方，央行近日發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的補(bǔ)充通知》中，就進(jìn)一步明確了對(duì)第二套房或多套房的標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格區(qū)分購(gòu)房需求的類型并給予不同的待遇。從中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)未來(lái)幾年內(nèi)以中青年為主人口結(jié)構(gòu)，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速、土地供應(yīng)的緊張等等，決定了較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)將仍然是供不應(yīng)求的格局。

　　銀行方面，假如明年央行信貸規(guī)模指引是以07年的新增貸款規(guī)模為基礎(chǔ)，那么08年人民幣貸款增速回落到13.4%，相比07年回落2個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)有關(guān)測(cè)算，銀行貸款增速每下降1%對(duì)銀行凈利潤(rùn)的影響在3%左右。那就是說(shuō)，未來(lái)信貸的收緊將影響銀行凈利潤(rùn)6%左右，但考慮到銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)迅速發(fā)展（部分銀行在短短半年內(nèi)中間業(yè)務(wù)所占比例由10%上升到15%），以及兩稅合一等因素，08年銀行業(yè)仍然有望保持25%以上增長(zhǎng)速度。

　　綜合而言，從緊的貸幣政策將對(duì)銀行、房地產(chǎn)板塊產(chǎn)生短期影響，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)與銀行將仍然是值得關(guān)注的板塊。

　　二、通脹受益板塊開(kāi)始受到青睞

　　著名的投資大師羅杰斯早前預(yù)言，農(nóng)產(chǎn)品等商品牛市將可能持續(xù)至2012年或2014年，從目前的情況來(lái)看，羅的預(yù)言似乎在漸漸應(yīng)驗(yàn)：今年5月份以來(lái)，美國(guó)小麥的期貨價(jià)格已經(jīng)翻了一倍，玉米也在步入上升通道。我國(guó)方面，食品類價(jià)格輪番上漲和成品油調(diào)價(jià)的擴(kuò)散效應(yīng)，正推動(dòng)CPI不斷創(chuàng)出新高。

　　 我國(guó)新一輪資源產(chǎn)品價(jià)格改革正在引而待發(fā)。例如電力方面，在電煤合同價(jià)格不斷上漲的背景下，第三次煤電聯(lián)動(dòng)的壓力越來(lái)越大。電價(jià)的上漲，將進(jìn)一步加大物價(jià)上漲的動(dòng)力。

　　 因此，從中期來(lái)看，家電、商業(yè)零售品、農(nóng)產(chǎn)品、住房消費(fèi)、汽車、旅游、航空的價(jià)格上漲和消費(fèi)總量提升都使得該類上市公司具備較高挖掘價(jià)值；從更長(zhǎng)期來(lái)看，通信、信息消費(fèi)、高檔消費(fèi)品和品牌商品、高端的保健醫(yī)藥、服飾等更可能長(zhǎng)期享受價(jià)格上漲和需求增加的雙重優(yōu)勢(shì)。總體上，隸屬于中高端非貿(mào)易性的服務(wù)行業(yè)，即能夠受益通脹主題，并且同時(shí)符合收入水平提升刺激消費(fèi)升級(jí)的市場(chǎng)長(zhǎng)線。