廣州萬隆

　　提要：基金投資熱的明顯降溫，直接反映出市場信心的明顯下降，這也是近期市場難以扭轉弱勢的主要原因。值得注意的是，最近政策的新動向將可能有助于市場信心的回復。展望未來，借鑒日本等國家地區股市的發展歷程，有助于我們認識未來的市場熱點。

　　一、政策新動向有助市場信心回升

　　盡管近日基金的持續營銷已經有所松動，但基民的申購熱情卻明顯下降，南方隆元是營銷狀況最好的一只基金，募集資金也達不到130億元的上限。與此對照的是，基金的贖回潮正暗流涌動，華夏、華安、銀華、東吳、中海等基金均有不同程度的凈贖回。

　　基金投資熱的明顯降溫，直接反映出市場信心的明顯下降；本欄認為，這也是近期市場難以扭轉弱勢的主要原因。值得注意的是，最近政策的新動向將可能有助于市場信心的回復。首先，證監會頒布《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，開啟了基金專戶個性化

理財市場的大門，為新增資金進入市場增加了新的渠道。其次，在一定程度上能代表管理層觀點的全國人大的副委員長成思危表示，在奧運會之前中國的牛市的趨勢不會改變。在當前存在牛熊之爭的背景下，成思危的發言對投資者來說應該是一種鼓舞。

　　二、把握后市機會的思維模式

　　目前，A股經歷了二年大牛市后，徘徊在選擇方向的十字路口，樂觀與悲觀兼而有之，分歧相當巨大。顯然，借鑒當年日本、臺灣的經驗，應該是當前投資者需要具備的思維模式。有道是，歷史是一面鏡子，正如唐太宗所述:“以史為鑒,可以知興替”。

　　1、歷史經驗表明：本幣升值期間牛市不改

　　從時間跨度來看，日本方面，日元的大幅升值，引發了日本股市在上世紀七八十年代歷史上最長的一次牛市，17年指數狂升19倍。其中，1985到1990年的6年間日元升值最快，這也是股票市場最火爆的時期。臺灣方面，正是臺幣從1985年至1990年的大幅升值，推動臺北股市進入一輪為期7年的大牛市。在同一時期的韓國，本幣升值25%，指數升幅達7倍。綜合而言，在本幣升值期間的股市將保持牛市的格局。按照目前

人民幣升值的節奏，至少未來一二年內A股仍將維持牛市格局。

　　2、升值各個階段，各行業表現有輪動性

　　從板塊輪動的角度來看，受產業政策、升值等因素的影響，不同時期的各行業的市場表現強弱不一。以日本為例，按升值的節奏可以分成三個階段。第一階段是日元漸漸升值時期，這一階段日本具有全球競爭力的轎車、電器、航空等跑贏市場。第二階段是快速升值后的調整時期。為了應該本升值的負面影響，日本政府出臺政策刺激內需，受益的公用事業、銀行、服務業、醫療保健等行業表現較好。第三階段是加速升值時期，大量資金涌入資本市場，

證券、地產、銀行等行業表現較佳。

　　3、周邊國家地區對A股的啟示

　　從日本等國家地區的經驗來看，目前我國應該處于第二階段的初始時期，即快速升值后的調整時期，這一時期的特點是內需成為經濟的新引擎。值得注意的是，盡管目前我國與日本80年代的升值背景相似，但也有一定的區別。例如在經濟結構方面，卻與70年代的日本相似。在這階段，日本利用制造業向亞洲轉移的時機，通過提高技術、并購等方式，建立了相關制造行業的巨無霸。

　　那么，投資者應如何結合我國當前的經濟特點，并借鑒日本等國家地區的歷史經驗，來尋找下一階段的主流熱點呢。本欄將在下一篇文章中重點論述。

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