廣州萬隆

　　提要：我們認(rèn)為，A股估值還遠(yuǎn)沒有到泡沫破滅的時(shí)候，長期牛市的發(fā)展還將持續(xù)。但對本輪中期調(diào)整的復(fù)雜性，我們也應(yīng)該有足夠的心理準(zhǔn)備。從根本上來說，出現(xiàn)基金發(fā)行加快、政策面態(tài)度轉(zhuǎn)暖等明顯信號(hào)，才可能是市場重返牛途趨勢確立的時(shí)候。

　　我們認(rèn)為，A股估值還遠(yuǎn)沒有到泡沫破滅的時(shí)候，長期牛市的發(fā)展還將持續(xù)。但對本輪中期調(diào)整的復(fù)雜性，我們也應(yīng)該有足夠的心理準(zhǔn)備。從根本上來說，出現(xiàn)基金發(fā)行加快、政策面態(tài)度轉(zhuǎn)暖等明顯信號(hào)，才可能是市場重返牛途趨勢確立的時(shí)候。

　　一，A股真的開始走熊了嗎？

　　從歷史上幾次股市泡沫破滅的過程中，我們看到市場整體價(jià)值體系的崩塌，往往是市場泡沫破滅的關(guān)鍵原因。

　　比如說網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅，在很大程度上就是由于大部分網(wǎng)絡(luò)科技公司并不具備真實(shí)的業(yè)績持續(xù)增長能力，在很大程度是純粹出于概念性的炒作。所以一旦市場上大部分投資者意識(shí)到市場價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值的偏離度太大，結(jié)構(gòu)必然是投資者信心崩潰和泡沫破滅。而中國股市最近五年的熊市，在很大程度上也是由于

　　所以總體上來說，市場價(jià)格水平和其內(nèi)在的真實(shí)價(jià)值之間出現(xiàn)很大差距，投資者對整體價(jià)格水平的完全不認(rèn)同，即投資者對市場整體價(jià)格體系的信心崩塌，往往是最終導(dǎo)致股市估值體系產(chǎn)生一次整體向下的重構(gòu)，長期熊市也就產(chǎn)生。

　　而目前的A股是否存在這樣的情況呢？我們認(rèn)為，雖然目前A股估值確實(shí)不算太低，吸引力也明顯不如2005年。但從根本上來說，央企資產(chǎn)注入、人民幣繼續(xù)升值帶來持續(xù)的資金流入及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型可能刺激新的經(jīng)濟(jì)增長亮點(diǎn)出現(xiàn)，都可能為A股注入新的活力。A股的動(dòng)態(tài)估值有望通過適度的調(diào)整回歸到合理水平，所以目前A股估值依然在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)。

　　而從對市場影響最大的政策面來看，管理層推動(dòng)直接融資比例持續(xù)提高，為國有資產(chǎn)通過資本市場整合提供良好的外在條件，從而在根本上改變整個(gè)金融市場的結(jié)構(gòu)性問題，都決定了政策面目前必然將堅(jiān)定不移的繼續(xù)支持長期市場穩(wěn)定發(fā)展。

　　綜上，目推動(dòng)長牛持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力還將繼續(xù)維系，遠(yuǎn)沒有到A股泡沫破滅的時(shí)候。本欄目一直將目前這輪下跌定性為長牛市中的調(diào)整，也正是基于此。

　　二，對中期調(diào)整的復(fù)雜性要有足夠準(zhǔn)備

　　雖然市場依然處于長期牛市的發(fā)展過程中，但這并不構(gòu)成我們馬上樂觀看多中短期市場的理由。

　　從實(shí)際上來看，指數(shù)在較短的時(shí)間內(nèi)迅速調(diào)整達(dá)20%，很多個(gè)股的跌幅更大，這顯然讓不少投資者出現(xiàn)較大的浮動(dòng)虧損，整體市場信心疲軟顯然需要一段時(shí)間進(jìn)行修復(fù)，這決定中期調(diào)整將是比較復(fù)雜的。

　　和歷史上出現(xiàn)過的數(shù)次中期調(diào)整對比，目前的幅度顯然也不算大。比如99年5.19行情過后的調(diào)整，時(shí)間持續(xù)半年有余，調(diào)整幅度也超過20%。而本輪牛市從1000點(diǎn)到6000點(diǎn)的發(fā)展過程中，確實(shí)還沒有出現(xiàn)過一次比較徹底的調(diào)整，這意味著市場需要一次較為徹底的調(diào)整來為長牛發(fā)展積蓄動(dòng)力，目前調(diào)整的幅度和時(shí)間顯然還不算太大。

　　從政策面來看，溫總理兩次直面表態(tài)股市存在泡沫，這意味著政策面對股市繼續(xù)走快牛也是從根本上不認(rèn)同的。政策面對股市的壓力短期之內(nèi)也可能是難以馬上消除的。

　　從市場心態(tài)上來看，目前投資者還普遍寄希望于市場出現(xiàn)大幅反彈，很多市場人士也在爭論底部是否出現(xiàn)，這也就表示市場的整體心態(tài)依然較為浮躁。而往往只有信心不堅(jiān)定的投資者逐步離場，籌碼的集中度和穩(wěn)定性大大提高，才可能打造出堅(jiān)實(shí)的底部，才是中期市場發(fā)生反轉(zhuǎn)的重要基礎(chǔ)。所以目前來看，短期的大幅反彈隨時(shí)可能出現(xiàn)，但是股市重返中期牛市通道顯然還存在諸多不確定因素。

　　三，中期底部確立的信號(hào)是什么？

　　那么，中期反轉(zhuǎn)確立的信號(hào)到底會(huì)有哪些呢？我們認(rèn)為，如下的這些因素可能導(dǎo)致中期反轉(zhuǎn)的真正出現(xiàn)。

　　一是基金規(guī)模出現(xiàn)加速擴(kuò)大的前兆。基金顯然是目前市場中最主流的機(jī)構(gòu)資金，其行為對股市構(gòu)成的影響是毋庸置疑的。基金規(guī)模擴(kuò)大，一是從資金上為市場重返牛途提供了物質(zhì)基礎(chǔ)，另外一方面也反映出政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鱿蛏咸峁┝诵判幕�礎(chǔ)。目前雖然出現(xiàn)部分基金發(fā)行重新啟動(dòng)的跡象，但是基金要重整雄風(fēng)顯然還是有待時(shí)日的。

　　二是政策面持續(xù)出現(xiàn)態(tài)度的明顯轉(zhuǎn)暖。導(dǎo)致本輪大調(diào)整的根本原因，顯然是政策面上對估值泡沫的嚴(yán)厲打壓態(tài)度。從這一點(diǎn)上來看，政策面轉(zhuǎn)暖也可成為重新推動(dòng)牛市發(fā)展的原因。

　　從市場氣氛來看，只有到大部分追求短期暴利，十分熱衷于尋底的投資人一次次被無情的下跌給消滅后，整個(gè)市場的心態(tài)才能真正趨于低迷但是卻穩(wěn)定下來。而這樣的市場底部，也往往才具備堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也才能承載長牛的繼續(xù)發(fā)展。