在2008年證券投資策略報告會上，申銀萬國證券認為滬深300指數明年將摸高7000點

　　證券時報記者 盧榮

　　在申銀萬國2008年證券投資策略報告會上，申銀萬國研究所認為，明年A股走勢將呈現“回暖-整固-上揚”的特征，滬深300指數將在4500-7000點區間波動。

　　銀行、地產、電力值得關注

　　申銀萬國證券研究所的主題報告認為，2008年中國宏觀調控的重要指導思想，是加快要素價格和分配格局的改革，促進經濟發展方式轉型。當前

中國經濟運行中的“三高”和“三過”問題難以解決，消費難以啟動，宏觀調控政策難以奏效，核心根源是在本輪經濟快速增長中生產要素價格受壓抑，要素成本過低；在國民收入初分配和再分配格局中，企業和政府收入增長速度過快，居民收入占GDP比重持續下降。要促進經濟發展方式轉型，必須要將宏觀調控政策、要素價格改革和收入分配格局的調整有機結合起來，要通過要素價格改革，促進分配結構優化、均衡推動經濟的動力，從而實現經濟的平穩運行。

　　高級分析師李惠勇預計，明年政府將加速推動資源品占有和開采稅費、資源產成品價格機制改革；提高國民收入初次分配中的勞動力成本，加大再分配力度，扭轉居民收入占比持續下降的局面；將通過進一步提高利息和加速升值，提高企業的資金成本和出口成本；將通過企業所得稅、增值稅、國有資本預算、以及財政收支結構等一系列改革，進一步促進國民收入分配結構的優化。在一系列政策推動下，李惠勇預計，2008年中國經濟增長速度將放緩，投資和進出口增速回落明顯，消費平穩上揚，通貨膨脹由結構型通脹向成本推動型通脹轉變，年度CPI在4%以上。工業企業利潤增速明顯回落，產業間的利潤轉移和外貿結構將加速調整。

　　申銀萬國認為，在要素價格和利益分配格局改革的推動下，上市公司生產成本明顯上升，即使考慮到所得稅減免因素，A股上市公司的凈利潤增速將從2007年的53%下降到2008年的35%。在成本壓力下，選擇在成本結構上有優勢的行業和成本轉嫁能力強的行業；在同比增速總體放緩的前提下，選擇增長加速或超越市場平均水平的行業，是2008年優勢行業的基本思路。

　　結合行業估值比較和行業板塊輪動等市場因素，申銀萬國研究所認為，在首先出現的上升階段，可以看好地產、石化、煤炭和航空等具有較強估值彈性的行業；在隨后可能出現的調整階段，可以看好醫藥、轎車、飲料、路橋等穩定增長的消費服務業；銀行由于其確定和穩健的增長在全年均可以看好。同時，建議投資者前瞻關注周期見底出現復蘇的電力行業。

　　明年A股收益率將下降

　　申萬研究所首席策略分析師陳李表示，經過2007年的大幅度上漲，2008年的中國A股市場處于內外部發展條件更加不確定的動蕩環境中。

　　陳李認為，美元的持續貶值為貿易加工國創造了貿易成本優勢，帶動貿易加工國經濟的強勁增長；美聯儲的持續降息刺激了美國

房地產市場的繁榮，帶動了西方國家傳統產業的復蘇；貿易加工國和西方國家經濟的共同繁榮，刺激了對全球大宗商品的需求，在全球流動性泛濫的環境，帶動全球大宗商品價格的持續走高，從而也帶動了全球資源國的繁榮。全球經濟在發達國家、貿易加工國和資源國所組成的金色魔環中相互推拉、互動發展。全球資本市場中發達市場和新興市場的共同繁榮，正是這一輪全球經濟繁榮的具體體現。

　　然而，推動全球經濟增長的這一魔環正在出現裂痕。美國次貸風波顯示出西方國家傳統產業增長開始疲軟；以中國為代表的貿易加工國在經濟增長加速的前提下，結構性矛盾日益突出，需要大力提高要素價格和加速升值，已經無法自如的吸納高通脹的資源品，吐出廉價的貿易加工品。全球面臨著不斷增強的通脹壓力，制約著歐美國家的利息政策空間。全球投機性資本流動秩序紊亂，影響著A股市場的外部環境。

　　從國內來看，A股上升的業績推動力減弱。在美國經濟疲軟可能帶來出口增長乏力，資源要素價格改革推升企業成本的情況下，上市公司盈利增速將放緩。在

人民幣升值預期不斷強化、實際利率仍然為負和股市財富效應作用下，國內居民儲蓄進一步離開銀行系統，進入直接投資市場，中國出現了不斷強化的“金融脫媒”現象，推升著資產價格大幅度膨脹。企業股權資產價格的不斷上升和銀行外融資成本的不斷下降，也推動著企業加速股權融資，直接融資比例快速上升。兩者共同作用的結果是短期內催生出規模迅速膨脹的相對高估的股權市場。一旦因境內外因素導致流動性供應不足；或因企業投資擴張過度導致盈利能力下降，都將引發市場的巨大震蕩。

　　陳李認為，2008年，中國A股市場總體將處于震蕩整理階段。金融脫媒的趨勢仍將持續，過剩的流動性還將支持A股處于相對較高估值水平，但二季度天量的“小非”可能導致階段性供求不平衡。年度A股走勢將呈現“回暖-整固-上揚”的特征，滬深300指數在4500-7000點區間波動概率較大，對應2008年市盈率波動區間為24-37倍。年度A股投資收益率將明顯下降。

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