□萬國測評謝祖平

　　近日首只做空中國股票的交易所交易基金(ETF)在美國誕生，這只由基金公司ProFundsGroup推出的空頭ETF產品，旨在雙倍反向于新華富時中國25指數的日回報。

　　根據資料顯示，最近不足一個月時間內Proshares推出6只全球做空ETF產品，包括做空MSCIEAFE指數(反向收益)、做空放大MSCIEAFE指數(反向雙倍收益)、做空放大MSCI新興市場指數(反向雙倍收益)、做空放大MSCI日本指數(反向雙倍收益)和做空放大新華富時25中國指數(反向雙倍收益)。

　　從以上信息看，Proshares推出的做空ETF產品并非只針對A股市場，但之所以引發市場很大關注，是因為推出時間上的巧合。做空A股ETF推出首日，即11月8日，國內滬深A股市場雙雙出現深幅調整，上證指數和深圳成指日跌幅分別為4.85%和4.21%，而受周末央行再度公布提高銀行存款

準備金率，由13%提高到13.5%，這一水平為歷史新高，在進一步的緊縮性調控政策下，本周一滬深兩市股指再度深幅下挫，最近三個交易日上證指數和深圳成指最大跌幅分別達到9.44%和10.31%，而新華富時25中國指數短期跌幅也相當慘烈。事實上，據推出做空ETF的Proshares聲明中說，新華富時中國25指數在過去5年上漲超過600%，很多人都在談論中國股市可能存在泡沫。

　　“可能存在泡沫”，雖然僅有六個字，卻表明了海外投資者對于中國股市高估值的關注，畢竟在短時間內國內A股以及香港恒生指數等累計漲幅相當可觀，股神巴菲特在我們所認為的“超級”低價區域賣掉中國石油H股，美聯儲前主席格林斯潘也表示“中國股市中充滿了投機泡沫，這些泡沫遲早會破滅”。

　　對于這些言論，我們總是以外來的和尚不會念中國經，或者總想象做空言論的背后有什么不可告人的秘密，想象海外資金通過各種渠道參與甚至操縱國內股市來贏取暴利。可結果如何呢，無論是巴菲特，還是近日推出的做空中國

股票ETF，他們實實在在地通過中國股票獲得了豐厚的收益。我們不可否認，做空中國股票ETF也可以對沖或回避投資者所持有的中國股票風險，但換個角度思考，正是由于市場有需求，認為中國股票存在泡沫，才誕生出做空中國股票ETF；如果中國股票估值遠低于海外成熟市場，具有著極為顯著的長期投資價值，此類產品何來成長的空間？

　　筆者認為，雖然從長期角度考慮，我國

證券市場仍將健康發展，但是目前在介入國內A股時，應意識到我國股市已經處于較高估值狀態，風險控制必不可少，尤其是中短期市場正處于新一輪調整過程中，期間會有反彈，但預計調整時間會延續較長時間，逢高仍建議以減輕倉位為主，耐心等待中線機會到來。

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